东阿阿胶(000423)首次覆盖报告:数字化营销助力长期增长 经典名方再创辉煌

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2020-09-29

  阿胶行业龙头,品种力与品牌力均排名中药行业前列。公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是中国最大的阿胶生产企业,也是阿胶行业标准的制定者。2019年公司以70亿元品牌价值获得“胡润品牌榜”

      第141名,在“医疗健康”板块中获得第5名,仅次于云南白药、片仔癀、同仁堂和汤臣倍健。

      线下渠道库存消化后,阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强,19年终端纯销恢复,1H20渠道库存基本清理完毕,预计20~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨左右,在不提价情况下,对应稳态营收30~33亿元。

      线上渠道铺货引入新消费者,拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年,根据爬虫数据显示,1H20天猫平台阿胶块GMV已达到1.02亿元,同比增长109%,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3~5年内保持20%以上的高增速,带动整体收入增长。

      新产品上市,扩充产品线,抢占年轻消费者市场。公司扎实拓展外延并购业务,围绕参茸、燕窝、西洋参等细分市场,孵化培育拓展新品类,布局休闲滋补产品,进行即食品项差异化竞争,预计在未来3~5年内,将结合线上与线下市场,为公司收入增长带来新的增量。

      投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为44.66/63.35/72.30亿元,同比增长50.94%/41.87%/14.12%, 归母净利分别为10.58/15.20/18.08亿元,同比增长238.35%/43.62%/18.94%,对应EPS 分别为1.62/2.32/2.76元, 给予公司21年23x的PE估值,对应目标价53.4元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:线上渠道销售不及预期风险,驴皮原材料价格上行风险