东方精工(002611)：剥离普莱德 瓦楞纸包装设备龙头专注智能制造

事件：截至2020 年 9 月 24 日收盘，公司通过集中竞价交易方式实施 2020 年度回 购股份，累计回购公司股份 51,365,311 股，占公司总股本 3.32%，最高成交价为 5.10 元/股，最低成交价为 4.57元/股，累计支付总金额约为 2.50 亿元。

    观点：

    公司为瓦楞纸包装设备龙头企业，二季度利润率修复。公司 “智能制造”为战略愿景和业务核心，是国内最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的公司之一。公司自2011 年上市以来借助资本市场拓展瓦楞纸箱包装设备产业链，目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商。2020 年1 月~6 月，公司营业收入相较于去年同期按可比口径调整后的营业收入变动为下降1.41%（不含普莱德），主要因新型冠状病毒肺炎疫情导致部分订单的出货、交付时间延后所致。公司积极采取措施降低疫情对主营业务的影响，保持收入稳定的同时提高运营效率，合理使用自有资金 进行现金管理、提高净资产收益率，2020 年上半年公司实现的归母净利润相较于去年同期按 可比口径调整后的归母净利润增长约8.01%。

    分项来看，智能包装设备整线和单机实现收入6.26 亿元，同比减少12.8%，占比达到53%，智能包装设备配件实现收入3 亿元，同比增长21.5%，占比达到25.7%，智能包装设备软件和服务收入1 亿元，同比增长23.3%，占比达到8.56%，动力机设备收入1.48 亿元，同比增长1.67%，占比达到12.57%，2020H1 综合毛利率28.51%，同比增加12.69pct，净利润率为10.74%，同比增长6.55pct。

    致力于成为印刷包装业“智能工厂”解决方案和业务模式供应商。

    疫情冲击之下，我们发现，印刷包装行业部分关键岗位过度依赖熟练员工技能、管理模 式传统、部分工序仍属于劳动密集型等问题被凸显放大，成为制约企业复工复产的主要障碍。 后疫情时代 “机器换人”、“智能工厂”的认识在印刷包装行业更加深入人心，业内企业或 将加快智能化建设的步伐。对于印刷包装行业，智能工厂是以数字化、智能化为核心，以硬件和软件建设为重要内容的系统工程，代表了从传统自动化生产向数据互联、AI 自主学习和决策、柔性生产的飞跃。

    东方精工自年初以来着力推进公司瓦楞印刷包装装备业务向数字化、智能化转型，并以 在瓦楞印刷包装设备完整的硬件布局、生产信息化管理系统方面的成功实践、在智能物流领 域的延伸布局等为基础，加快内外部资源的整合、提升智能化能力建设，为印刷包装行业客 户提供智能制造解决方案，致力于成为印刷包装业“智能工厂”解决方案和业务模式供应商。 2020 年7 月，东方精工与山鹰国际控股股份公司控股子公司云印技术（深圳）有限公司签署《战 略合作协议》，合力打造智能工厂样板，共同推动印刷包装产业数字化转型升级。

    推出股权激励计划，奠定未来可持续发展基础。为了完善公司长效激励机制，充分调动公司各级管理人员、核心骨干的积极性，有效推 动公司的长远发展，公司在2020 年第一季度推出了2020 年度限制性股票激励计划，以公司从二级市场回购的A 股普通股2,700 万股作为激励股份，其中首次授予2,260.00 万股，占总股本的1.46%；限制性股票的授予价格 为1 元/股。首次授予的激励对象总人数为40 人，包括在公司和东方精工全资、控股子公司任 职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等。首次授予部分限制性股票的缴款、验 资、授予登记工作于2020 年6 月完成。

    盈利性预测与估值。我们预计公司20-22 年归属于母公司股东净利润分别为3、3.8、4.57 亿，对应估值24、19、16 倍，首次覆盖，维持给予增持评级。

    风险提示： 下游景气不及预期，技术突破不及预期。