汤臣倍健(300146)2020年三季度业绩预告点评:Q3业绩提速 逐季改善兑现

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/程航/董广阳 日期:2020-09-29

  事项:公司发布2020 年三季度业绩预告,预计 20Q3 实现归母净利润3.89亿元~4.54 亿元,同增20%~40%。此外,公司预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为-1500 万元~-3500 万元,去年同期非经常性损益金额5589.46 万元。

      逐季改善逻辑兑现, Q3 业绩明显加速。公司预计单Q3 实现归母净利润3.89亿元~4.54 亿元,低基数下同增20%~40%,符合我们此前逐季改善预期,主要系线下渠道销售恢复良好导致。渠道调研反馈,终端动销及库存基本恢复良性,大单品及主品牌销售环比明显改善,预计单季度线下渠道实现较快增长。同时线上增速延续高增,阿里渠道数据显示,7-8 月公司线上销售同增超30%。此外,8 月并表麦优亦有贡献。

      H2 费用投放加大,预计LSG 益生菌单品销售明显加速。由于H1 疫情影响公司费用投放节奏(H1 销售费用率同比下降8pcts),疫情稳定后人流恢复常态,线下宣传推广活动亦恢复正常,费效比环比大幅改善,预计下半年销售费用投放力度环比大幅加大。考虑今年多个新单品上市,但受上半年疫情影响推广进展有所放缓,预计下半年加大投放。公司公众号披露,公司将全面加大益生菌单品投放力度,包括电视广宣(湖南卫视、浙江卫视等多家卫视平台全面上线)、分众传媒(在全国50 多个重点城市的分众媒体,以每6~7 分钟一次的高频次广告曝光)、网络平台(小红书、抖音两大口碑种草平台进行消费者教育及广宣)、线下活动(10 月份开始,公司将针对消费者和店员,全国过百万赠品免费试用)。随着社交活动恢复,预计在下半年线上线下投放加大后,Life-Space单品有望加速扩张。

      前三季度已锁定全年业绩增长,费用投放奠定来年基础。全年展望看,下半年虽加大投放力度,但预计全年销售费用率不高于去年同期水平。考虑到Q4费用集中结算、销售考核奖励以及加大费用投放影响,预计全年业绩不高于前三季度区间上限水平。随着下半年品牌投放加大,今年上市的多个新品有望获得更多消费者认知,奠定来年增长基础,考虑今年H1 低基数,来年品牌势能释放,来年收入增速有望达到20%+。

      投资建议:建议关注低估值的细分行业龙头,维持目标价区间24-29 元。我们预计公司三季度收入业绩环比皆有大幅改善,终端库存恢复良性,线上销售维持高增,费用投放加大下,Life-Space 大单品有望加速扩张,若打造成功,或对公司下半年甚至未来2-3 年业绩有较大提振。公司作为保健食品龙头公司,在食品板块中盈利能力较强,估值相对低位,考虑到三季度恢复良好及麦优并表影响,我们调整2020-2022 年EPS 预测为0.83/0.97/1.17 元(原预测为0.76/0.98/1.18 元),对应2020-2022 年PE 为25/21/18 倍,维持12 个月目标价区间24-29 元,对应2021 年25-30 倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:行业政策趋严、新品销售不及预期、行业竞争加剧、定增进度及影响、对外投资不及预期。