债券研究:货币政策更加重视防风险与调结构但年内转向的可能性相对较低

类别:债券 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李一爽 日期:2020-09-29

  事件:中国人民银行货币政策委员会2020 年第三季度例会于9 月25 日在北京召开,会议分析了国内外经济金融形势,提出了相应的政策指导方针。针对本次货币政策表述上的变化,我们做出以下点评:

      点评:

      下阶段总方针首提“坚持结构调整的战略方向,牢牢把握扩大内需战略基点”,相比二季度会议删去“加大宏观政策调节力度,着力稳企业保就业”及“健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制”等表述,显示下阶段货币政策目标弱化稳增长,更加重视调结构。

      货币政策方面,本次会议提出“完善跨周期设计和调节,支持经济高质量发展”,相比二季度会议删去“创新和完善宏观调控”。稳健的货币政策仍然强调“更加灵活适度”,但新增“精准导向”,同时本次会议相比上次删去“坚持总量政策适度”以及“可持续发展”的表述。这显示针对疫情的应急措施逐步退出后,央行对于过度宽松带来的政策空间不足以及相关后遗症的担忧减轻。

      货币传导方面,本次会议新增“综合施策推动综合融资成本明显下降”,利率市场化改革方面,相比二季度会议增加“引导贷款利率继续下行”,显示降低融资成本依然是年内的重要工作任务,这样的背景下政策利率上调的可能性有限。

      双循环格局由上次会议“促进形成”变为本次“加快形成”。

      在防风险方面,稳增长与防风险关系由强调“有效平衡”变为“长期均衡”,同时将“守住不发生系统性金融风险的底线”

      的表述位置前移,或显示当前及未来一段时间,防风险工作的重要性进一步上升。

      总体而言,与二季度会议相比,本次会议弱化了对冲疫情影响的表述,更加重视防风险和调结构,但针对疫情的应急措施逐步退出后,央行对于政策过度宽松带来的政策空间不足以及后遗症的担忧减弱,引导贷款利率下行仍是重要任务,这意味着货币政策年内直接转向的概率下降,未来更可能根据基本面变化微调。

      风险因素:政策或不达预期