维尔利(300190)：牵手国投 湿垃圾处理龙头蓄势待发

　　事件：公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》，拟通过成立合资公司的形式，利用双方在产业及资本合作方面的优势在固体废弃物处理(包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域)展开全方位的探索、合作。该协议的签署确立了双方战略合作的伙伴关系，为双方推进具体项目合作奠定了基础。

    　　加大央企战略合作，深度牵手国投订单可期。双方将重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作，并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。此外，公司上半年公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目，该项目和国投合作，资金端优势明显，另一方面项目规模大年限长，总投资5.8 亿元，投资收益率可观。此次公告指出，未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会，商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力，公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业，本次合作有利于双方整合资源，充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势，全面开展在固废处理领域的探索合作，将有望推动订单加速获取。

    　　轻资产轻装上阵，订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型，轻资产轻装上阵。根据公告，公司2016-2019 年，累计新增EPC 项目订单289 个，累计金额69.4 亿元；而包括EMC、BOT、BOO 等特许经营项目新增为19 个，累计金额25.6 亿元。截至2020 年H1，公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.3 亿元，新中标工业节能环保订单2.3 亿元，在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好，盈利能力持续提升。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向，依托自身渗滤液处置优势，13 年布局湿垃圾处置，14 年切入沼气工程领域，已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。

    　　“湿垃圾”处置蓝海市场，趁政策东风释能。2019 年我国垃圾分类全面开局，全国46 个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施，有助于垃圾分类体系加速推进，助力垃圾分类建设完善的收运体系，打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势，过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善，公司作为业内龙头领军企业具备先发优势，受益政策红利释放。

    　　疫情冲击过后，业绩回升迅速。受疫情冲击影响，公司一季度归母净利润为4750 万元，同比下降34.82%；随着经济活动的恢复，公司盈利能力快速提高，公司2020 年上半年归母净利润为1.63 亿元，同比增长4.09%，公司二季度经营状况显著改善。

    　　投资建议：公司作为城乡有机废物处理龙头，成长性较好，市场空间可期，给予买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS分别为0.52 元、0.66 元、0.85 元，对应PE16.7x、13.0x、10.1x。

    　　六个月目标价11.3 元。

    　　风险提示:项目推进进度不及预期，应收账款余额较高的风险，市场竞争加剧