研究所晨报

类别:晨报 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:樊继拓 日期:2020-09-29

总量研究

    宏观研究:ZLB 约束下的美股风险溢价

    上周三9 月23 日,美联储主席鲍威尔一句“我们已经尽力了”,引发美股剧烈波动。这反映出美联储面临着一个困境:货币政策面临零利率下限(ZLB)约束,即使实施负利率,负利率的空间也是有限的,一般在-1%至-2%之间,更何况还存在有效下限(ELB)的约束。美国长端利率已经很低,量化宽松(QE)、收益率曲线控制(YCC)等非常规货币政策,和次贷危机时相比也没那么有效。平均通胀目标制(AIT)等前瞻指引货币政策更是小打小闹,效果几乎可以忽略。上周美股波动,固然还有欧洲疫情第二波、美国疫情第三波冲击等其他原因影响,但是ZLB 约束无疑加剧了这种担忧。

    策略研究:没有趋势性利空

    由于8 月下旬以来旺季的经济并没有大幅超预期,导致最近股市表现低于我们的预期。不过我们认为最近经济的扰动只是暂时的,经济趋势依然是往上的,利率上行的时间和幅度还没达到可以改变经济趋势的程度。从融资余额和基金发行数据来看,2020 年居民资金进来的速度是远高于2019 年的,即使这个速度打一个折扣,也是牛市的资金格局,这种情况下,除非有极大的确定性利空,否则是很难长期处于震荡市的。7 月中旬以来的震荡是牛市中的技术性调整,调整时间已经比较充分,市场随时可能会结束调整,进入新一轮中枢抬升的上涨。

    风险提示:政策落实不及预期;海外疫情长期化。