家电行业2020年中报总结:空调厨电可选复苏 小家电高景气继续

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-09-29

  本期投资提示:

      基本面已然触底,静待需求拐点。2020 年上半年家电行业营业总收入同比下滑11.70%,归母净利润同比下滑31.39%,业绩端表现不及收入主要原因系开工不足固定成本摊销+空调品类让利促销。采用我们所选的家电重点公司口径:2020Q1 和2020Q2 分别实现营业总收入2148 亿元和3133 亿元,同比下降27.04%和上升0.63%,实现归母净利润91.26亿元和232.46 亿元,同比下降51.35%和14.55%,二季度收入端率先企稳回升;家电行业毛利率2020Q1 和2020Q2 分别同比下滑3.48 和2.32 个pcts 至21.26%和23.22%;净利率分别同比下滑2.60 和1.40 个pcts 至4.28%和7.91%;期间费用率分别同比下滑1.03 和0.90 个pcts 至13.24%和12.45%。

      白电行业:2020H1空调价格战去库存渐入尾声,Q2 营收增速止跌回升。白电板块2020Q1和2020Q2分别实现营业总收入1358 亿元和2074 亿元,分别同比下降25.45%和0.20%;归母净利润同比分别下降50.94%和22.11%;毛利率分别同比下滑4.27 个和4.00 个pcts;期间费用率分别同比下滑1.25 个和1.50 个pcts。2020 冷年空调行业内销量8000 万台,价格战去库存的背景下同比下降13%,好在伴随库存逐步出清、新能效国标实施,行业有望迎来量价齐升的恢复阶段,我们预计2021 冷年空调内销出货量将迎来增长10%-15%,随着国内疫情逐步稳定,龙头公司渠道调整结束、终端需求恢复值得期待。

      厨电行业:Q2 收入业绩企稳回升,竣工回暖带动精装修放量。2020Q1 厨电板块营业总收入和归母净利润分别为39.44 亿元和4.08 亿元,同比减少33.66%和40.31%;2020Q2分别实现收入和归母净利润64.04 亿元和9.36 亿元,同比增长1.81%和2.88%;毛利率分别同比下滑2.72 个和1.93 个pcts;期间费用率分别同比下滑0.37 个和2.27 个pcts。

      2020Q2 商品房销售增速回正,住宅竣工数据降幅较Q1 收窄,竣工向上预期持续兑现,厨板块收入与业绩重回正增长轨道。

      小家电行业:板块高景气推动Q2收入增速明显加快,净利润大幅回升。小家电板块2020Q1和2020Q2 分别实现营业总收入152.84 亿元和230.48 亿元,分别同比下降22.37%和增长13.29%;分别实现归母净利润10.60 亿元和33.10 亿元,分别同比下降36.87%和增长50.76%;毛利率保持稳定态势,期间费用率均有所上升。疫情催化下的宅经济拉动小家电需求迎来爆发,下半年高景气度仍有延续性。

      黑电行业: Q2 收入业绩企稳回升,面板价格迎来上涨。2020Q1 实现营收和归母净利润490.16 亿元和1.67 亿元,同比下滑32.51%和86.63%;2020Q2 实现营收和归母净利润630.24 亿元和20.38 亿元,同比增长1.58%和增长4.59%。

      投资建议:推荐空调景气拐点向上+低估值的白电龙头、竣工逻辑逐步兑现推动基本面改善的厨电板块。我们看好空调景气拐点向上、低估值的白电龙头迎来戴维斯双击,美的集团凭借T+3 低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力;海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升;格力电器短期渠道转型阵痛,预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。

      地产竣工推动后地产产业链基本面迎来拐点,我们看好厨电板块老板电器、浙江美大。推荐估值相对合理的苏泊尔、九阳股份、新宝股份,关注跨境出海龙头JS 环球生活、石头科技和科沃斯。

      风险提示:行业竞争格局恶化,引发价格战;地产竣工不及预期,终端需求保持低迷。