西菱动力(300733)：公告计划进行航空零部件生产线(二期)技术改造 坚定布局航空零部件业务

　　事件：

    　　9 月28 日晚，公司公告根据公司军工及航空零部件业务发展战略规划，公司计划进行航空零部件（大型环 形件）生产线（二期）技术改造并于近日取得了成都市项目备案。具体情况如下：自筹资金投资1.43 亿元，新建航空结构件自动生成线 2 条；新建航空钣金件生产线 1 条；新建航空环形件及大型轴类件生产线 1 条。项目达成后形成年产航空结构件1.5 万只、航空钣金件80 万只、轴类件600件的年生产能力。

    　　解读：

    　　1）坚定提升航空零部件产能，满足成都区域主机厂快速的需求扩张，目前行业处于需求远大于产能阶段，公司此时积极布局正当时，预计明年该业务将显著提升。早在 2019 年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展。2020 年公司在加快新项目的调试、建设，根据2020 半年报，航空结构件制造生产项目进度已达70%，一期已经具备相当规模。此次再自筹资金投资1.43 亿元产能将快速提升至更大规模体量。具体有新建航空结构件自动生成线 2 条；新建航空钣金件生产线 1 条；新建航空环形件及大型轴类件生产线 1 条。项目达成后形成年产航空 结构件1.5 万只、航空钣金件80 万只、轴类件600 件的年生产能力。

    　　2）认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面也反映出公司在改业务领域的布局深度。此时积极布局正当时，预计明年军工及航空零部件务将显著提升。

    　　3）此前，实控人全额认购1.5 亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5 亿，发行价格为12.72 元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。

    　　4）实施限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核高增长。拟授予激励对象320 万股，占总股本2%，授予价格为8.55 元/股。业绩考核要求：第一期2020 年营业收入不低于2019 年营业收入、第二期2021 年营业收入较2019 年营业收入增长率不低于40%、第三期2022 年营业收入较2019 年营业收入增长率不低于60%。

    　　投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，预计2020-2022 年净利润分别为0.50亿元、1.71 亿元和2.21 亿元，对应估值为70X、21X 和16X，公司业绩对应21 年估值21 倍，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。

    　　风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险