广电计量(002967)：外延并购持续兑现 定增布局未来增长点

　　事件描述

    　　2020 年9 月28 日公司及全资子公司天津广电计量与江义、吴春燕、李四红、窦洪胜、王峦、葛强、世纪广源签署股权转让协议，以1.36 亿元收购中安广源检测公司34.95%股权；公司此前持有中安广源35.05%股权，交易完成后公司合计持有中安广源70%股权，中安广源成为公司控股子公司。

    　　事件评论

    　　外延并购再下一城，布局评价咨询业务提升“一站式”服务能力。公司IPO 上市前主要参股公司有三家：方圆广电（44%）、中安广源（35.05%）、航天检测（9.80%）。

    　　自2019 年底公司将方圆广电由参股44%变为全资子公司后，中安广源是在外延并购领域的又一力作，外延并购逻辑持续兑现。公司于2016 年12 月投资6375万元获得中安广源35.05%股权；中安广源是国内少数同时拥有安全评价、环境评价、职业卫生评价资质和能力的综合技术服务机构，并已于全国布局20 多家分子公司，具有规模和地域领先优势。评价咨询业务与公司现有的环保检测、安全检测、计量校准等业务具有战略协同性，可相互促进带动，有力补充公司“一站式”

    　　综合服务能力，提升客户粘性。

    　　中安广源2020-2022 年承诺扣非业绩分别为3400/3800/4300 万元以上。中安广源2019 年实现营收19300 万元，净利润2329 万元，净利率12.1%（2019 年广电计量整体净利率10.7%）；承诺2020 年扣非净利润3400 万元以上，2021-2022年承诺业绩CAGR 约12.5%。公司收购价格对应2019/2020 年（承诺）业绩的PE 分别为16.7x/11.5x，参考2020 年3 月华测检测公告拟以27448 万元并购船用油检测公司Maritec100%股权（2019 年未经审计净利润约1915 万元，收购PE约14.3x），收购价格较为合理。同时，公司要求2020-2022 年业绩承诺期内中安广源收现比指标不低于85%，在重视利润的同时也把控回款质量，力求稳健发展。

    　　拟非公开发行募资资金15 亿元，紧抓产业扩张机会布局未来增长点。公司此前公告拟定增募集不超过15 亿元资金用于广州/深圳/天津/华东检测实验室、集成电路及智能驾驶检测平台、5G 产品装备检测平台项目建设及补充流动资金。当前国内高端装备制造、信息技术产业、先进轨交等新兴领域面临快速扩张契机，公司通过此次项目投资力求延续高速拓张的发展战略，强化规模效应，提升市场份额，布局长期营收和利润增长点，提升业绩续航能力。

    　　盈利预测与估值：预计广电计量2020-2022 年归母净利润分别为2.10 亿元/3.16亿元/4.52 亿元， 同比增速23.7%/50.9%/43.0% ， 对应PE 估值分别为77.3x/51.2x/35.8x。

    　　风险提示

    　　1. 评价咨询业务竞争加剧风险；

    　　2. 定增募投项目建设进度不及预期风险。