维尔利(300190)：与国投生态签署合作协议 固废协作有望深化

　　核心观点：

    　　与国投生态签署战略合作框架协议。公司公告与国投生态（国家开发投资集团全资公司，注册资本50 亿元）签署战略合作框架协议，双方将在固废处置（包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域）展开合作。

    　　央企国企加大环保投资，利于公司转向轻资产模式。2018 年以来，国企央企通过入股、控股、合资等与民营企业合作的方式加大在环保领域的投资。2020 年4 月，公司与国投生态共同投资承建了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP 项目（总投资5.8 亿元），此次战略合作框架协议签署，有望增强公司拿单能力并转向轻资产运营模式。

    　　垃圾分类将全面推广，湿垃圾订单有望快速增长。公司聚焦于“湿垃圾”（有机废弃物）处置领域。按照住建部政策规划，2020 年46 个重点城市、2025 年337 个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统，我们预计2020 年和2025 年市场空间分别为115/1786 亿元。7月31 日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台，湿垃圾处置需求向好，我们预计湿垃圾订单有望快速增长。

    　　垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放，给予“买入”评级。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9 亿元。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓，在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广，公司已在上海地区证明其技术和市场能力，预计2020-2022 年新增订单复合增速超过30%。参考可比公司估值和公司业绩增速，给予2020 年PE 估值22倍，对应公司合理价值11.34 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。商誉减值的风险；垃圾分类项目招标进度低于预期的风险；渗滤液招标低于预期的风险。