纸浆期货月报：供需继续改善 底部支撑增强

　　摘要：

    　　近一个月，纸浆供需实际变化不大，供应存下降预期，需求随经济改善，国内库存小幅去化但总量依然偏高。浆价前期走强逻辑在于旺季预期下，修复相对偏低的估值，在低位反弹10%后低估情况改善，而当前供需不支持现货独自走强，9 月以来宏观情绪波动加大，美元指数低位反弹超过2%，欧美疫情二次爆发引发市场对经济复苏担忧，前期大涨的工业品出现回调，纸浆期货走低，也带动现货价格调整。

    　　无论是成品纸还是纸浆，均非强周期性商品，需求相对分散使其受经济整体影响较大，因此不出现政策扰动下，需求难以在短时间内快速回升。目前，纸厂盈利改善出库好转，但预期谨慎，补库力度不强，国内消费恢复加快，进入季节性旺季，浆纸需求有望延续回升趋势，但海外疫情二次爆发成为后期风险，因此对需求回升斜率不宜过分期待。供应上，结合发货推测后期国内阔叶浆到货压力大于针叶浆，巴西浆厂检修多于上半年，供应有望减少。总库存依然较高，国内港口库存持续回落，降库有望持续。

    　　综合看，纸浆供需好转，外盘报价上涨，人民币汇率升值压低进口成本，宏观面不确定性依然较大，美元持续走高也导致商品承压。期货在高位回调后，估值不高，再次下探前期低位区间可能较小，若出现系统性风险引发盘面下跌，则可以关注逢低买入机会，而结合外盘报价计算，上方在4900 元以上仍有压力，下方关注4550 元一线支撑。套利方面，12/1 价差在-40 元以上可尝试买01 卖12 合约反套。