固收日报:央行维护流动性意愿增强 债市4季度或存在下行空间

类别:债券 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:刘浏/池钟辉 日期:2020-09-28

重点关注

    央行维护流动性意愿明显增强,资金价格再抬升概率已经不大。5 月份以来银行间回购利率波动中出现了一波明显的抬升,抬升过程基本在5-6 月份完成,7 月以后各期限回购利率的波动中枢基本变化不大。但9月末 DR014 利率上行的明显突破了7 月末和8 月末的高点,市场关注这是否可能是未来资金价格进一步抬升的信号。我们认为,第一,DR014 的上行主要受到了受跨季和长假因素的影响,对14 天的跨节资金需求要明显高于隔夜和7 天;第二,从央行月末持续净投放的操作来看,央行维护市场流动性的意愿相比过去几个月有明显的增强;第三,回购利率是影响银行负债边际成本的一个重要因素,资金市场的宽松程度也会影响银行对于LPR 加点的报价,我们认为当前尚无必要进一步抬升资金价格的波动中枢。因此我们认为本轮资金价格上行的过程已经于7 月份之前基本完成,当前资金价格波动中枢继续上行的可能性较低。

    工业企业数据改善反映宏观复苏持续,但对债市冲击有限。中国8月规模以上工企利润额6128 亿元,同比增19.1%,前值增19.6%。1-8 月份全国规模以上工业企业实现利润总额3.72 万亿元,同比下降4.4%,降幅比1-7 月份收窄3.7 个百分点。各所有制企业利润降幅均继续收窄,其中国有企业利润累计同比降17%,前值降23.5%;股份制企业累计同比降5.2%,前值降9.0%;私营企业累计同比降3.3%,前值降5.3%;外资及港澳台企业累计同比降0.4%,前值降3.4%。营业成本和收入降幅均收窄,库存继续回落。1—8 月份,规模以上工业企业实现营业收入64.2 万亿元,同比下降2.7%,较1-7 月降幅收窄1.2%;发生营业成本54.15 万亿元,同比下降2.5%,较1-7 月降幅收窄1.1%。1-7 月产成品库存同比增长7.9%,较1-7 月增幅提高0.5%。

    内外因素叠加,债市4 季度或存在下行空间。8 月份工业增加值反弹受阻的情况下工业企业利润仍保持了较为强劲的反弹,但就债券而言冲击不大。影响当前市场的最主要因素是流动性,而本轮资金价格中枢抬升的过程已经基本完成。从国内来看,宏观复苏的预期较为充分,资金价格的未来方向中性偏下,通胀数据继续下行是大概率事件,外部环境来看欧洲的疫情反弹目前已经造成了避险情绪的回升,因此我们认为国内债市在4季度有可能存在一定的下行空间。

    央行和外管局深入研究未来资本项目开放。Wind 资讯消息,外管局副局长陆磊称,央行和外管局正深入研究未来五年推动资本项目开放的主要内容和关键环节,要建立与更高水平开放相适应的金融监管体系,稳步审慎推进利率和汇率市场化改革,完善货币调控体系,培育市场基准利率和收益率曲线,逐步形成市场化利率调控体系,增强汇率弹性。

    市场回顾

    利率市场:

    9 月25 日央行开展14 天逆回购900 亿元,当日有1100 亿元逆回购到期,27 日央行开展200 亿元逆回购,两个交易日合计0 净投放。周日银行间市场开市,缺少了非银机构的参与成交较为清淡,资金价格也主要以银行成交为主,DR001 加权利率仅0.67%。利率债收益率涨跌不一。

    一级发行方面,周五,共有4 只利率债新债招标,招标热度一般。国债发行0.25 和0.5 年期债券,中标利率分别为2.1757%和2.567%,全场倍数分别为2.36 和1.97。进出口债发行1 和2 年期金融债,中标利率分别为2.771%和3.1633%,全场倍数分别为3.3 和3.43。

    现券方面,国债各主要期限多数上行,其中1 年期品种下行1.11BP,5 年期国债到期收益率上行0.71BP,10 年期国债收益率上行0.29BP。国开债各主要期限多数上行,其中1 年期品种下行0.8BP,5 年期国开债到期收益率上行0.14BP,10 年期国开债收益率上行0.29BP。

    资金方面,周五货币市场资金价格多数下行,其中,DR001 下跌41.64BP,DR007 上涨4.1BP,DR014 下跌16BP。R007 与DR007 利差缩小23.8BP。

    国债期货方面,周五,国债期货全天震荡走低,上午维持弱势震荡,下午跌幅扩大,全天收跌。10 年期主力合约下跌0.24%,5 年期主力合约收跌0.17%,2 年期主力合约下跌0.04%。

    信用市场:

    一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行43 只,金额293.6 亿元,上周五,3 只推迟及取消发行债券。

    二级市场,9 月25 日,多数信用品种信用利差下行。1 年期短融信用利差均下行,各等级均下行4.02BP。3 年期中票信用利差均下行,其中,AAA 下行4.28BP,AA+下行4.28BP,AA 下行2.28BP。5 年期中票信用利差均下行,各等级均下行5.97BP。1 年期城投债信用利差均下行,各等级均下行1.82BP。3 年期城投债信用利差均下行,各等级均下行3.99BP。5年期城投债信用利差均下行,各等级均下行5.65BP。

    转债市场:

    9 月25 日,可转债指数下跌0.32%,成交365 亿元,较前一日有所下降。上涨66 家,下跌172 家。其中涨幅较大的有众兴转债(4.65%)、万顺转债(4.44%)、新泉转债(3.4%),跌幅较大的有正裕转债(-12.11%)、横河转债(-5.34%)、龙蟠转债(-4.19%)。

    信用重大信息

    淮安市白马湖投资发展,涉及债项:20 白马湖MTN001,公司公告称,控股股东及实际控制人变更。本次变更后,淮安市人民政府(授权市国资委履行出资人职责)为公司控股股东及实际控制人。

    风险提示:国内货币政策宽松不及预期。