中国银行(601988):聚焦风险大幅做实 经济企稳改善带来的正向影响

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明/王茂宇 日期:2020-09-28

  9 月25 日,中国银行召开投资者电话会,会议反馈总结如下。存量资产质量稳定、新生成不良风险可控;负债端抓日均存款、持续管控成本,资产端贷款定价稳定,息差企稳,整体基本面向好。

      资产质量整体企稳,风险暴露充分:零售方面,疫情主要对零售资产质量形成冲击,主要在于客户还款意愿、还款能力受到影响,同时银行自身催收产能也因为疫情受到影响。大行反馈也印证我们之前对零售资产质量的判断,即,因疫情导致的不良压力集中在二季度,不良生成率3Q20 开始下降。中行反馈,零售不良增速已经放缓,不良暴露已经比较充分,进入9 月份不良余额已经呈现下降趋势。对公方面,上半年旅游业等零售业受到一定冲击,但经济基本面回暖,对公基本盘保持稳定。不同地区有所分化,长三角、珠三角等地区经济回暖复苏趋势比较强劲。海外资产质量上半年受到一定冲击,但三季度已经趋稳,资产质量总体可控。

      展期对资产质量实际影响较小,不存在延后风险暴露:中行积极贯彻落实对小微企业贷款展期优惠政策,但:1)展期贷款占整体比例本就不高,8 月末展期本息余额占贷款总额约0.5%。

      临时性延期还本付息对于小微企业渡过难关、保持经营可持续性是有意义的。2)不存在延后暴露风险,中行本着实事求是原则,准确对贷款进行分类。

      拓宽不良处置渠道,加大不良处置:金融风险的潜在隐患依然存在,全行业提出处置3.4 万亿不良的导向。但部分风控优秀的银行及大行,不良新发生暴露并不大(1H20 中行逾期贷款/不良96%,2Q20 加回核销后不良生成季度环比下降4bps 至52bps)。从严不良认定,贯彻执行政策提前加大不良处置力度。同时拓宽处置渠道,多样化综合采取核销批量转让、创新非接触式清收等多种渠道,单户转让和个贷批量转让也正在试点。不良处置对拨备影响整体可控。上半年,中行拨备计提是历年最多,风险指标大幅做实和改善,对长期成长发展提供坚实基础。

      负债端加强存款成本管控,资产端贷款定价稳定,息差整体企稳:负债端,中行着力压降高成本存款,过去一些协议存款到期后不再续作;适当淡化对时点存款的要求,强调日均存款管理,提高存款稳定性;同时强调全量金融资产管理,增加用户黏性和低成本资金沉淀。资产端,市场利率上行有利于稳定贷款定价表现。大客户对贷款和债券的选择有一定互换的安排,上半年市场利率下行,客户大量置换贷款,银行为维护客户关系和满足客户需求,也对贷款定价进行调整。而当前市场利率已经上行,企业发债到期后更倾向通过贷款获取资金,同时LPR 已连续多月没有进行调整。市场利率上行对于稳定贷款定价有正向帮助。

      分红政策预计保持稳定:中行综合考虑股东回报诉求、业务发展、监管要求等多方面因素制定分红政策。历史来看,中行连续五年分红率稳定在30%,优于同业以及海外银行,预计分红政策不会调整。当前股价对应股息率达5.99%,价值属性突显。

      不要忽视宏观经济数据持续改善,对银行利润增长的正向影响:银行最终的利润增长还是取决于实体经济复苏情况。二季度以来,国内疫情防控取得实质性进展和成效,宏观经济指标逐渐企稳回升,8 月多个指标实现年内首次由负转正;微观层面企业亏损情况不断改善、减亏企业数量不断增加。宏观和微观层面的改善,对缓解银行资产质量压力、保持利润合理增长均有利。

      盈利预测与投资建议:中国银行资产质量稳定向好;从严认定不良、风险暴露充分,风险指标大幅做实和改善;负债端管控成本,资产端市场利率上行稳定贷款定价表现,息差整体企稳;分红率预计保持稳定,个股价值属性突显。预计2020-2022 年归母净利润分别同比增长-11.3%、2.9%和4.6%(调高信用成本、成本收入比, 下调盈利预测, 原2020-2021 年归母净利润同比增速预测为5.1%, 5.6%,增加2022 年预测)。当前股价对应20 年0.64 倍PB, 维持增持评级。

      风险提示:经济持续大幅下行引发银行不良风险。