保险行业9月跟踪报告(2020年第9期 总第10期):板块超额收益持续 聚焦2021开门红

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张径炜/徐康/洪锦屏 日期:2020-09-28

月度行情复盘:板块超额收益显著,外资流出中国平安。9 月以来大盘表现较为弱势,低估值保险股表现出相对优势。截至9 月25 日,保险指数较上月底上涨2.2%,跑赢大盘(沪深300)7.3 个百分点,表现位列Wind 二级行业第一位,同期沪深300 涨跌幅为5.1%。保险指数年初至今仍为下跌,累计跌幅收窄至4.4%,跑输大盘16 个百分点。个股除人保外本月均实现上涨,涨幅分别为:4.6%(新华)、3.9%(国寿)、2.3%(平安)、2.3%(太保),人保跌幅5.1%,与大盘基本持平。9 月外资继续流出A 股,截至9 月25 日,平安年内沪港通成交总额2339 亿元,累计净卖出25 亿元,9 月单月净卖出9.8 亿元。平安沪港通持股占流通股比重7.9%,较上月底下降0.1pct。

    负债端业绩跟踪:人身险整体保费增速下滑,其中健康险8 月低增。1-8 月行业人身险公司累计保费2.4 万亿元,同比+6.7%(前值+6.6%);8 月单月保费2092 亿元,同比+7.6%(前值+13.2%)。其中寿险单月原保费1509 亿元,同比+8.4%(前值+13.8%);健康险537 亿元,同比+6.8%(前值+14.7%)。单月健康险为年内首次未实现两位数正增长,寿险增速亦放缓,带动人身险整体保费表现欠佳。财产险方面,1-8 月行业财产险公司保费9394 亿元,同比+8.4%(前值+8.2%),单月保费1093 亿元,同比+9.6%(前值+12.2%)。车险单月同比+10.1%(前值+11.1%),主要原因为8 月汽车销量增速下滑。非车险中健康险仍保持高增(同比+31.8%),农险出现负增长(-1.9%);保证险加速下滑(同比-25.8%,前值-16.4%)。

    资产端表现跟踪:长端利率震荡上行,投资环境稳中向好。9 月长端利率继续回升,10 年期国债收益率较上月底震荡上行11.2bp,收于3.1%。险资运用方面:8 月末保险资金运用余额20.5 万亿元,较年初+10.8%。资产配置结构中,股票和基金占比13.5%(前值13.7%);银行存款占比13.1%(前值13.4%);债券占比35.7%(前值34.9%);其他投资占比37.7%(前值38%)。债券占比较上月提升0.8 个百分点,股票和基金、银行存款、其他投资占比分别下降0.2、0.3、0.3 个百分点。8 月保险机构(自有资金,不含产品账户)认购地方政府债683 亿元,较上月环比大增433.8%。

    险资监管政策密集出台,开门红即将打响。9 月银保监会先后发布《关于保险资金投资债转股投资计划有关事项的通知》、《保险资产管理产品管理暂行办法》配套规则,注重发挥险资的长期、稳定优势,服务实体经济去杠杆,提升保险资金投资收益,同时配套规则的下发标志着保险资管对接资管新规全面落地。四季度开门红即将打响,今年太保先行,整体时间进度相比去年提升了1个月。太保10 月1 日将会上市公司2021 年首款开门红产品——鑫享事诚(庆典版),该产品3 年交5 年返还,保障期缩短至7 年,搭配的庆典账户预定利率5.2%。国寿2021 年首款开门红产品—鑫耀东方定期年金将于10 月20 日上市,目前已经可以开始预约。平安预计11 月初启动开门红,时间节点较去年略有提前。新华曾表示预计将于11 月中下旬或12 月初启动开门红。

    投资建议:我国经济目前呈现弱复苏状态,10 年期国债收益率8 月下旬以后已站稳在3%以上的水平,市场对于利率未来走势预期逐渐明朗。从中期的维度来看,3%以上的利率水平对保险股估值有较强的底部支撑,保险股投资核心逻辑有所修复。负债端来看,中报后,各家公司管理层都有较为明确和坚决的表态和决心。市场近期聚焦于即将启动的2021 年开门红,行业及各公司对于“开门红”态度转变较为明显,“淡化开门红”的策略在今年少有提及,在市场低迷、业绩承压的环境下,行业开始重新审视价值与规模的平衡。目前来看,各公司对于开门红诉求都较为强烈,在业绩极低基数,转型进程过半亟需展现成效等背景下,我们对于明年开局保持乐观。长端利率走势预期明朗,保险股核心投资逻辑有所修复,叠加下半年权益市场的贡献,负债端核心逻辑修复后,保险股有望迎来“戴维斯双击”,推荐中国平安、新华保险、中国太保。

    风险提示:上市险企战略转型进度不及预期、疫情反复且影响超预期、权益市场动荡、长端利率持续下行