涪陵榨菜(002507):业绩弹性逐渐释放 榨菜龙头扬帆起航訾猛

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/徐洋 日期:2020-09-28

  投资要点:

      维持增持评级 。维持2020-2022 年EPS 1.00/1.17/1.37 元,参考可比公司给予公司2021 年52 XPE,维持目标价60.84 元。

      判断2020Q3 收入增长超过20%,利润端有望展现更高弹性。1.收入端:县级市场下沉逐渐开花结果+缩规格提价,我们判断Q3 收入增速大概率超过20%;2.利润端:毛利率方面缩规格提价充分对冲青菜头价格上升压力,同时地推力度加强带动下销售费用率有所上升,因此我们预计Q3 业绩增速将超过收入增速,呈现出更高的弹性。

      展望2020Q4:业绩有望进一步提速。我们判断渠道下沉+缩规格提升+基数效应带动下,Q4 公司收入端将延续Q3 的增速,利润端方面,考虑到公司2020 年严控费用支出,我们判断Q4 销售费用率维持在16%以内,同时2019Q4 公司大力去渠道库存造成销售费用率基数畸高,因此我们判断2020Q4 公司业绩增速将得到显著提振。

      长期看:产能/窖池扩建奠定增长基础,渠道下沉+品类扩张助力熨平经营周期。公司发布定增预案拟实现榨菜产能及窖池的翻倍,彰显长期发展信心,同时大股东/董事长认购则助力实现股东与公司利益的深度绑定。具体看:(1)渠道下沉:考虑到县级市场公司开发度仍然较低,以及战略逐渐倾斜,未来县级市场有望持续发力拉升业绩;(2)品类扩张:在公司品牌/渠道壁垒逐渐拓宽的背景下,基于资源的逐渐倾斜,我们看好泡菜及潜在复合调味料新品逐渐放量增厚业绩。

      风险提示:渠道下沉/品类扩张不及预期、原材料价格异常波动等。