兼评8月工业企业利润:补库开始了么?

类别:宏观 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园/杨涛 日期:2020-09-28

  事件:1-8 月全国规上工业企业利润总额累计同比-4.4%(前值-8.1%),8月全国规上工业企业利润总额当月同比19.1%(前值19.6%)。

      核心观点:企业利润延续高增,库存止跌微升,部分行业有望率先补库,全面补库应也快了,预计最晚可能在年底年初。

      1、8 月利润增速维持高位,主因量价齐升,采矿业大幅修复。8 月工业企业利润当月同比19.1%,较前值微跌0.5 个百分点,仍然维持2018 年7 月以来的历史高位,继续强于季节性。

      从量价两方面来看,产需扩张大于价格修复。8 月工业增加值、PPI 当月增速分别提升0.8、0.4 个百分点,产需扩张的支撑大于价格跌幅收窄。

      从营收和利润率来看,营收增速提升而利润率持平。8 月工业企业营业收入当月同比4.9%,较前值加快1.6 个百分点,主因产需改善推动企业销售增长;8 月当月利润率6.7%,与前值持平,但较去年同期仍提高0.8 个百分点,主因减税降费等政策效果显现,8 月工业企业每百元营收的成本同比减少0.47 元,已连续3 个月同比下降。

      2、采矿业利润大幅修复,原材料制造业增速大升,装备制造业增速仍高。

      从三大行业来看,采矿业利润大幅修复。8 月采矿业利润当月同比-11.9%,跌幅较前值大幅收窄28.7 个百分点,主因下游需求持续回暖的带动和原油、铁矿石等国际大宗商品价格持续回升,5 月份以来IPE 布油、铁矿石价格分别回升了40%、34%。8 月制造业利润增速回落5.2 个百分点至21.7%,电热燃水供应业利润增速较前值基本持平。

      从细分行业看,原材料制造业增速提升较快,装备制造业增速仍高。在下游需求改善、产品价格回升、同期基数较低等因素作用下,石油煤炭加工业、钢铁有色金属冶炼业增速提升较快,原材料制造业整体利润增长32.5%,增速比7 月份加快17.8 个百分点。8 月装备制造业同比增长23.1%,其中专用设备、电子设备、电气机械等行业利润增速保持高位,汽车制造业受生产增速回落、投资收益减少等影响增速回落,但仍保持55.8%的高增速水平。

      3、库存止跌微升,部分行业有望率先补库,全面补库应也快了,预计最晚可能在年底年初。1-8 月产成品存货累计增速7.9%,较前值回升0.5 个百分点,结束了此前的连续4 个月回落。8 月产成品库存增速出现回升,重新开启补库的速度略快于此前预期,后续可能震荡上行,但补库的力度可能较弱:

      1)目前库存水平不低。整体看,当前产成品存货增速处于2010 年以来的平均水平,但较2019 年底疫情暴发前明显偏高,企业整体的补库意愿可能有限。分行业看,目前中上游行业库存水平仍高,下游消费品制造业库存处于平均水平。2)逆周期政策边际收紧。近期线下服务消费开始修复,外需仍然较强,但考虑到货币政策逐渐回归中性,地产政策趋于收紧,基建投资也可能低于预期,仅依靠经济内生修复带动的库存反弹力度可能较弱。

      4、国企私企普遍回升,外企已超去年水平。1-8 月国企、私企、外企的利润累计增速较前值分别回升6.5、2.0、3.0 个百分点至-17.0%、-3.3%、-0.4%。

      其中国企利润跌幅仍大,外企利润增速已超去年水平。

      5、总体看,经济复苏带动下,企业利润维持高增速,未来修复趋势有望延续,库存出现止跌迹象,预计全面补库最晚可能在年底年初。维持我们前期观点,当前资产价格面临的宏观情形是:经济复苏但斜率受制约(利好盈利修复)+宽松延续但流动性边际收紧(推动利率上行)+通缩但PPI 触底上行(基建地产链的周期品价格)+改革提速但更注重资本市场健康运行(提振市场风险偏好)。受制于疫情反复、全球经济衰退、中美冲突等不确定因素,经济复苏斜率可能不会太陡峭,政策仍未实质性转向。

      风险提示:政策效果不及预期,疫情演化超预期