银行行业：LPR报价不变 银行板块仍具防御性

9 月21 日，全国银行间同业拆借中心公布了最新LPR 报价。其中，1 年期LPR 为3.85%，5 年期以上LPR 为4.65%，均与上一期持平。5 月份以来，LPR 报价已连续5 个月未作调整。上周，通过逆回购和中期借贷便利（MLF）操作，央行实现净投放2600 亿元，利率也保持不变。对银行业而言，当前贷款利率市场化程度明显提升，LPR 保持不变，可缓解银行净息差压力。

    但实体经济仍有下行压力，预计后续企业贷款利率仍有进一步下行可能。同时，为缓解银行体系压降结构性存款的压力和中长期流动性压力，央行通过MLF 操作等投放中长期流动性仍有较大概率，银行间市场流动性预计可保持较为宽松状态。

    行情观点：上周银行指数下跌。1）最近一周银行指数下跌3.66%，同期沪深300 指数下跌3.52%。银行板块涨跌幅在28 个申万一级行业中排名第6；2）细分板块中，国有行指数下跌1.77%，股份行指数下跌4.09%，城商行指数下跌4.41%；3）个股方面，本周银行股普跌，跌幅较小的为西安银行（-0.73%）、中国银行（-1.54%）、农业银行（-1.56%），跌幅较大的为常熟银行（-7.59%）、成都银行（-7.39%）、杭州银行（-7.19%）。

    估值观点：当前板块估值较低，估值下跌空间不大。上周末银行板块整体PB为0.71 倍，沪深300 成分股为1.57 倍，当前银行PB 处于2013 年以来1.75%分位数，板块仍处于低估区间。跌幅较小的西安银行、中国银行、农业银行的PB 分别为1.00 倍、0.55 倍、0.61 倍；跌幅较大的常熟银行、成都银行、杭州银行的PB 分别为1.29 倍、0.98 倍、1.15 倍。

    利率跟踪：上周货币市场利率上升，无风险利率下降。银行间市场7 天回购利率上升65bps 至5.10%；十年期国债到期收益率下降6bps 至3.12%。

    投资建议与投资标的

    随着LPR 改革继续推动贷款利率下降，预计后续企业贷款利率仍有进一步下行可能。下阶段，货币政策将更加聚焦精准导向，主要通过公开市场操作和MLF 的方式稳定银行体系流动性，也有可能出现适当时点的结构性降准。

    上周央行开展逆回购和MLF 操作，实现净投放2600 亿元，维护货币流动性合理充裕，引导货币市场利率平稳运行。银行零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

    我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、常熟银行(601128，买入)、邮储银行(601658，增持)。

    风险提示

    经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。