长城汽车(601633):新车周期后劲十足 三代H6订单充沛结构上移

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新/董晓彬/刘洁 日期:2020-09-28

  投资要点

      事件: 9 月26 日北京车展公司携多款新车亮相,包括哈弗初恋、哈弗大狗2.0T、欧拉白猫GT 版、欧拉潮派概念车、电动炮等,同时公布三代H6 在手订单超2 万台,且订单结构顶配与次顶配车型占比分别32%和40%,H6 结构升级趋势得到验证。

      公司携多款新车亮相北京车展,新车周期后劲充足,值得期待。9 月26日公司携多款新车亮相年内唯一国际车展活动——北京车展,包括:①基于柠檬平台的入门级紧凑SUV 哈弗初恋,定位年轻人的第一款车;②哈弗大狗1.5T 版本官方指导价11.99-14.29 万元,价格实惠接地气,同时将于年底推出2.0T 车型;③首发“中国首款性能版量产电动车型”欧拉好猫GT 版;④秉承“用未来科技唤醒经典”设计理念的复古欧拉电动概念轿车“潮派”;⑤电装炮,商用版指导价25.18-26.68 万元,乘用版指导价27.98 万元起。预计2020 年是公司基于全新模块化平台的车型周期元年,预计公司销量+单车ASP+盈利能力有望同时开启上行周期。

      三代哈弗H6 订单破2 万台,高端车型订单占比达到70%+,H6 车型结构上移趋势确立。公司在北京车展发布会披露,三代H6 目前在手订单突破2 万台,且Max 版(次顶配,12.89 万元)占比40%,Supreme 版(顶配、13.49 万元)占比32%,高配版车型订单占比达到72%,H6 车型需求结构上移趋势确认,也体现出消费者对智能主被动安全、智能驾驶配置的强劲需求。车型销量结构上移有望推动公司单车型ASP 与盈利能力的上移。

      拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期,公司业绩进入快速上行期,维持“审慎增持”评级。20Q3 乘用车销量持续复苏,公司自18 年以来管理与技术改革红利逐步释放,向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性,向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。新车周期后劲十足且H6 销量结构上移确认。远期转型科技出行公司,有望重塑商业模式提升估值。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9 亿元,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。