电力电气设备:光伏龙头强强联手 加速硅料集中度提升

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮 日期:2020-09-28

  行业近况

      隆基股份和通威股份于9 月25 日收市后公告签订战略合作协议进展,主要包括双方2019 年6 月4 日公告的战略合作中硅料环节的进展:

      双方合资公司永祥新能源位于乐山的一期高纯晶硅项目实际年产能3.5 万吨,通威股份拟对其进行增资扩产,扩产后设计年产能7.5 万吨,隆基股份同意保持15%持股比例同步增资;

      隆基股份拟参股投资云南通威(通威股份保山4 万吨高纯晶硅项目实施主体),参股后持股比例49%;

      双方以每年10.18 万吨多晶硅料的交易量为基础目标。隆基股份的硅料需求优先从通威股份采购,通威股份硅料优先保障供给隆基股份。在合资公司硅料项目新产能投产前,通威股份将优先满足2020-2021 年隆基股份多晶硅料采购需要,具体另行签订采购协议。

      评论

      增资及入股资金,支撑通威四年扩产规划提升市场份额。此次隆基增资乐山,有望注入2.4 亿元增量资本金,如果以乐山项目2019 年净资产和净利润推算,该增资对应1.2 倍市净率和8.4 倍的市盈率;而参与保山项目49%股权,将提供注资7.84 亿元。两者共计约10.2 亿的现金流入将会有利支撑通威股份的四年扩产规划。根据我们的测算,在当前公告的行业产能扩展计划下,通威股份硅料环节的市占率有望从2020 年的13%提升到2021 年的23%和2022 年的32%,2020 年末全球前5 大光伏硅料厂的市场集中度接近75%。

      每年10.18 万吨交易量,保障隆基2021 年约50%硅片出货量的原材料供应。今年3 季度以来受到供给端波动影响,硅料环节价格快速反弹至100 元/千克以上,且供应稳定性受到影响,成为产业链主要瓶颈。此前隆基和通威在2019 年6 月的战略协议中,此次的采购协议规模,按照M6 当前16 克/片的耗硅量推算,相当于覆盖63.6 亿片M6 产品,在23%转换效率、6.3 瓦/片的功率密度下,等效于约40 吉瓦的硅片产出,相当于隆基2021 年出货量的约50%。

      国内外可再生能源发展规划陆续上调,光伏需求有望保持高速增长消化新增产能。国内在2060 年碳中和以及2030 年碳排放达峰的目标下,十四五可再生能源发展规划有望进一步提高。根据我们的测算,如果2025 年非化石能源消费比例达到18%,国内光伏年均装机需达到81 吉瓦,相当于2019 年的约3 倍。而海外欧盟也大幅提高碳排放下降的目标速度,计划2030 年相对1990 年碳排放水平下降55%(此前为40%),为此欧洲可再生能源部署速度也将进一步加快。我们预计国内和海外光伏新增需求在平价时代的进一步增长,将有效消化新增产能,龙头公司在提升市占率的同时享受量升、价稳的成长周期。

      估值与建议

      我们重申看好光伏制造产业链受益平价时代市场空间扩展同时价格止跌带来的成长逻辑,通威股份有望受益硅料环节量价齐升与电池环节的盈利改善、集中度提高,而行业龙头隆基有望受益行业成长逻辑带来的估值提升。

      风险

      光伏海外需求不及预期。