巨星科技(002444):全球替代趋势确定 自主品牌增长持续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2020-09-28

  预告1~3Q20 盈利同比增长40~50%

      巨星科技发布三季度业绩预告,预计1~3Q20 归母净利润10.2~10.9亿元,对应同比增长40.0%~50.0%。其中,三季度单季归母净利润预计为3.9~4.6 亿元,对应同比增长36.5%~62.2%。以预告区间中枢判断,3Q 公司净利润4.23 亿元,同比增长49.3%,好于预期,主要由于北美市场需求回暖、海外厂商供给不足,公司份额扩张。

      关注要点

      北美需求环比增长,公司份额持续提升。此前市场预期三季度随着海外企业复工复产,公司手工具业务增速可能环比放缓。但实际上,得益于北美市场需求继续环比回暖,以及供给端海外厂商供给不足、国内厂商集中度提升等因素,三季度公司手工具业务同比增长仍然稳健。同时考虑抗疫物资的需求具备持续性,我们预计公司三季度收入端同比增速约为40~50%。

      美元贬值并未产生实质影响,外汇管理政策稳健。三季度单季美元兑人民币贬值约4%,市场此前担忧公司毛利率和汇兑损益受到负面影响;根据公司公告,报告期内公司采取了稳健的外汇套保策略,减少了汇率波动的影响。我们预计,1~3Q20 公司净利润率或环比持平,稳定在16%左右。

      中国制造具备全球竞争力,海外份额有望持续扩张。此前市场担忧巨星科技二季度的超预期主要受益于疫情影响下外资品牌供货能力的下降。而我们则认为,中国手工具制造企业具备成本优势和精细化管理优势,未来巨星科技有望在相当长时期内跑赢史丹利百得等外资龙头,全球替代趋势有望持续。

      2B 转型2C 战略持续推进,中长期成长可期。此前市场担忧巨星科技的线上业务更多受益于疫情而非核心竞争力的提升。但我们预计,即便三季度北美疫情缓和,公司自主品牌的线上销售将继续实现同比翻倍增长,且今年全年线上业务也将同比翻倍至1 亿美金;我们预计未来三年,公司线上业务营业收入可能达到3 亿美金,带动自主品牌业务整体收入占比提升,从当前的35%达到50%。往前看,我们认为自主品牌业务占比提升,将帮助公司实现利润率的增长。

      估值与建议

      考虑到公司三季度营收及利润率超出预期,我们上调公司2020/21年盈利预测6.1%和5.7%至1.19 元/1.41 元,分别对应42.5%/19.2%的同比增长。当前股价下,公司对应2020/21 年P/E 分别为16.7x/14.0x,估值显著低估。我们维持公司目标价33.43 元,对应2020/21 年28.2x/23.6x 目标市盈率,隐含68.6%的潜在涨幅空间,重申“跑赢行业”评级。

      风险

      汇率波动进一步加大,全球疫情出现反复。