建筑材料行业周报:后周期建材板块有所调整 持续看好细分龙头份额提升趋势

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/房大磊/石峰源 日期:2020-09-28

  本周建材行业上涨-5.7%,超额收益为-2.14%。资金净流入额为-30.13亿元。

      【水泥玻璃周数据】

      本周末全国水泥市场平均价格为429.3 元/吨,周环比+2.8 元/吨。本周全国水泥市场价格继续上行,环比涨幅为0.66%。价格上涨地区主要有河北、江苏、福建、河南,幅度20-30 元/吨;回落区域为四川成都、重庆主城,幅度10-20 元/吨。9 月下旬,国内水泥市场受阶段性雨水天气影响,环比略有减弱,部分地区企业出货量小幅回落5%-10%,得益于前期库存持续保持在低位,并未改变水泥价格上升态势。国庆长假来临,未来一周各地市场需求将会阶段性下滑,价格大体平稳为主,待需求恢复正常后,水泥价格也将会继续保持上行态势。

      泛京津冀地区水泥库存52.5%,周环比-0.4%;长江中下游流域水泥库存50.6%,周环比+2.3%;长江流域库存52.3%,周环比+1.5%;两广地区库存54.5%,周环比持平。

      本周末全国建筑用白玻平均价格1901 元/吨,周环比-1 元/吨,年同比+269 元/吨。在产玻璃产能102932 万重箱,周环比-329 万重箱,年同比+2247 万重箱。周末行业库存3911 万重箱,周环比+8 万重箱,年同比+193 万重箱。周末库存天数15.02 天,周环比+0.07 天,年同比+0.37天。从区域看,华东、华南等地区现货市场成交尚可,环比上周有一定幅度的改善;华中地区市场成交平平,部分厂家报价小幅灵活调整;华北地区市场成交较好,部分厂家继续去库存,市场成交价格变化不大;部分东北等地区厂家价格小幅调整,以增加出库为主。产能方面,河南安阳安彩一线500 吨熔窑到期冷修停产。前期部分点火投产的生产线都已经正常引板生产,以满足本地及周边地区的市场需求。后期部分华南和华东地区还有一定的产能释放计划。

      【周观点】

      本周装修建材板块受地产行业政策和头部房企事件影响,调整较为明显;工程端建材板块对资金环境敏感度较高,在流动性边际收紧的影响下,叠加头部房企资金回款变化预期的影响,估值有所波动;从中长期行业发展趋势来看,如我们在近两年的年度策略报告提出的“迎接细分龙头的盛宴”,我们仍然继续看好优质细分龙头的份额提升和成长空间:地产集中度提升趋势仍将持续,战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续,有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益,现金流承压但已有改善表现。从更远的发展空间和现金流平衡方面,房地产市场中长期回归合理规模,除了已在快速集中的大B 工程市场,仍旧分散的工程小B 市场提供了更长远的份额提升来源。短期来看,8 月固投呈现持续回升态势,地产投资单月增速保持加快态势,继续强势表现,而基建投资单月增速环比有所回落低于预期,预计主要受到此前6 月以来南方洪灾的持续影响以及专项债落地时滞影响,后续在进入旺季和政策有力支持下,需求确定性依然较强,内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点。

      地产需求方面,销售活动继续恢复,8 月地产销售面积增速较7 月回升明显,竣工面积累计增速进一步收窄,根据微观层面上市公司反馈情况来看,地产后周期相关消费品类,如家具类和建筑装潢材料类企业经销零售端销售出现改善迹象,此前地产销售改善和装修活动限制较弱等使得对后端建材消费需求拉动有所体现。中长期来看,我们继续强调大B 集采的快速增长和龙头集中度提升,看好小B 工程市场拓展和成长空间,尤其是下沉市场的小B 市场:

      1)具备成长性的工程建材龙头,尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹;短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头,推荐凯伦股份、帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎。

      2)销量增长较慢,但价格还能上升1~2 年的品种,推荐关注冀东水泥,旗滨集团,北新建材、中材科技、中国巨石。

      3)盈利稳定、高现金流的价值重估品种,推荐海螺水泥、伟星新材。

      【行业细分观点】

      1、水泥: 2020 年09 月21 日至2020 年09 月25 日,全国水泥均价429.3 元/吨,周环比+2.8 元/吨。本周全国水泥市场价格继续上行,环比涨幅为0.66%。价格上涨地区主要有河北、江苏、福建、河南,幅度20-30 元/吨;回落区域为四川成都、重庆主城,幅度10-20 元/吨。9 月下旬,国内水泥市场受阶段性雨水天气影响,环比略有减弱,部分地区企业出货量小幅回落5%-10%,得益于前期库存持续保持在低位,并未改变水泥价格上升态势。国庆长假来临,未来一周各地市场需求将会阶段性下滑,价格大体平稳为主,待需求恢复正常后,水泥价格也将会继续保持上行态势。

      泛京津冀地区水泥市场均价为449 元/吨,周环比+8 元/吨,年同比-17 元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为495 元/吨,周环比+8 元/吨,年同比+13 元/吨;长江流域水泥市场均价为469 元/吨,周环比+4 元/吨,年同比-8 元/吨;两广地区水泥市场均价为470 元/吨,周环比持平,年同比+18 元/吨。

      泛京津冀地区水泥库存52.5%,周环比-0.4%;长江中下游流域水泥库存50.6%,周环比+2.3%;长江流域库存52.3%,周环比+1.5%;两广地区库存54.5%,周环比持平。

      2020 年水泥投资策略《水泥维持景气高位,区域差异继续收窄》

      中期供给约束下产能利用率下行幅度有限,2020 年行业景气维持高位震荡。(1)需求端:基建温和回升,地产销售、投资端减速仍有韧性,中性假设下,我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看,地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角(粤港澳大湾区)是结构性亮点,重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。(2)供给端:蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力,环保将对2020 年的产能发挥产生重要影响,供给将面临减量压力。取消32.5 标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力,但尚难影响整体格局,2020 年预计新投产熟料产能约3066 万吨,剔除淘汰2500t/d 及以上的生产线后净新增约1003 万吨,相当于全国的1.1%。

      2020 年南北景气差异收窄的趋势将延续,(1)泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善,(2)长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡,(3)西北和西南地区受益基建需求改善,景气有望平稳向上,(4)但新增产能相对集中的区域,例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。

      展望更长期,需求下行期的海外经验显示,去产能是关键,格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试,但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析,我们认为我国大陆市场初始条件更优,在成功实现去产能、进入新的平衡期后,行业盈利中枢仍能够保持在中高水平,景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。

      投资建议:宏观主基调未变,全年水泥需求增长具备确定性。前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放,京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点,供给约束下水泥价格具备一定弹性,下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速有望上修,也利好板块整体估值的提升,而中长期区域价格中枢的提升和盈利改善潜力则是更为可观的超额收益机会。(1)基于下半年赶工预期带来的水泥企业季度业绩上修,看好板块估值的提升,建议重点关注沿江水泥市场(海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥)、泛京津冀市场(冀东水泥);(2)中长期来看,北方市场整体格局趋于优化,南北景气差异收窄的趋势仍然将延续。特别是中期供需潜力较好,成本曲线也将进一步陡峭化的区域,景气具备较大的持续改善空间,看好泛京津冀区域(冀东水泥),此外还有西北区域(祁连山、宁夏建材等)。(3)可关注中建材水泥资产整合带来的相关资产价值重估机会(天山股份等)。

      2、玻璃:本周末全国建筑用白玻平均价格1901 元/吨,周环比-1 元/吨,年同比+269 元/吨。从区域看,华东、华南等地区现货市场成交尚可,环比上周有一定幅度的改善;华中地区市场成交平平,部分厂家报价小幅灵活调整;华北地区市场成交较好,部分厂家继续去库存,市场成交价格变化不大;部分东北等地区厂家价格小幅调整,以增加出库为主。产能方面,河南安阳安彩一线500 吨熔窑到期冷修停产。前期部分点火投产的生产线都已经正常引板生产,以满足本地及周边地区的市场需求。后期部分华南和华东地区还有一定的产能释放计划。

      短周期竣工需求向上,供给端受环保、窑龄等多重约束,玻璃价格反弹具备持续性。中长期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

      3、玻纤:本周无碱玻纤粗纱价格暂稳。近期,厂家内贸市场出货良好。

      本月初厂家各型号产品价格计划上调200-300 元/吨后,近日报价暂稳。

      现厂家北方市场对外出厂价格参考如下:2400tex 喷射纱报6700-6900 元/吨,2400texSMC 纱报6200-6400 元/吨(高端),2400tex 缠绕纱报4500-4600 元/吨,2000tex 热塑性合股纱报5800-5900 元/吨,热塑直接纱报5600-5700 元/吨,2400tex 毡用纱/板材纱4600-4700 元/吨。点子纱前期厂家价格上调后,近日报价暂稳,G75 现对外报价在7900 元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈,实际成交按合同。A 级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3 个月。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。当前,国内电子布(7628)布市场走货表现尚可,现主流报价参考3.4 元/米左右,实际成交价格可谈。

      短期行业库存趋稳略降,需求预期边际改善,行业正在走出最差的时期,虽然全球经济仍面临疫情等不确定性,但成本支撑以及中期供需改善将推动行业景气底部回升。长期来看,风电、汽车轻量化、5G 等新兴需求增长,拉动玻纤需求稳步增长。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等替代产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。

      4、装修建材:2020 年仍是最有机会的领域。

      2020 年装修建材中期策略——《掘金小B 工程市场,渠道深化迎变革》

      2020 年上半年装修建材板块延续2019 年精彩表现,超额收益明显,春节后首日市场大幅调整之下,我们外发《疫情短期扰动,长线布局优质成长龙头》深度点评,认为疫情短期扰动,坚定看好细分优质成长龙头的长线布局机会。本次中期策略,在延续2019 年中期策略提出的“迎接细分龙头的盛宴”和2020 年度策略《掘金下沉市场,小B 工程大有可为》核心观点之上,我们继续强调大B 集采的快速增长和龙头集中度提升,从更远的发展空间和现金流平衡方面,看好小B 工程市场拓展和成长空间,尤其是下沉市场的小B 市场;同时建议关注装配式建筑、旧改等需求变化对建材企业在生产制造、渠道对接、服务模式等方面的影响。

      需求变局:工程端保持强势,关注装配式装修、旧改等边际变化。工程端保持强势,关注装配式装修、旧改等边际变化。地产商集中度提升趋势仍持续,精装交付量有望保持快速增长,有相应工程端业务布局且具备扩张能力的龙头公司仍将持续受益,而地产商战略入股进一步深化工程业务合作模式;工程业务现金流仍有承压,但改善趋势2020 年预计将延续。装配式建筑和工业化装修加速渗透,旧改进程加快有望拉动千亿建材需求,同时相应建材采购形态或有所变化。

      小B 工程市场:渠道优化,下沉市场大有可为。建材行业的渠道相对粗放,随着存量模式下竞争加剧,渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长,小B 工程更是必争之地,特别是三四线下沉市场。下沉市场小B 工程对渠道管控要求高,具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。多个龙头企业积极投入布局三四线小B 下沉市场,效果有所显现,成长空间有望进一步打开。

      品类扩张:多元业务延伸成为战略方向。参考国外建材集团和国内相关行业经验,我们认为品类扩张是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必经之路,,也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材、三棵树等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类,大单品中防水和涂料之间的相互渗透有所加剧。

      投资策略:结合三条主线精选个股,1)房地产市场中长期回归合理规模,除了已在快速集中的大B 工程市场,仍旧分散的工程小B 市场提供了更长远的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势,并且开始获得回报,重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2)地产集采的工程大B 市场仍在快速增长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。推荐估值和增长较为匹配的帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、兔宝宝等。3)管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类,共享渠道、信息、品牌、管理等平台资源,在主业仍有一定增长空间的基础上,实现增量拓展。推荐北新建材、伟星新材。

      风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。