化工行业周报:可选消费品中 缘何纺服原料化纤旺季未旺?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/施航/王明 日期:2020-09-28

  久盼的旺季,化纤价格未见起色,何因使然

      缘何传统旺季,化纤价格波澜不惊 纺服行业需求具备典型季节周期,一般步入秋冬季节(9-12 月),居民换季需求释放,纺服步入产销旺季。纺服行业库存在8-11 月步入高峰,零售额在9-12 月份步入高峰。下游服装销售增加,带动上游相关原料(如化纤、PTA、MEG、染料等)需求步入旺季,化纤产品价格上扬。而2020 年Q3,秋冬换季时期纺服行业步入销售旺季,但涤纶长丝和粘胶短纤价格仍位于低谷,个中原因何在

      海外需求对纺服产业影响更为明显,需求恢复较慢。相比其他可选消费品行业(汽车、家电),纺服产业出口较多,2019 年服装出口占比接近50%,远高于汽车和家电的4.8%和32.4%。国内需求从底部修复,但仍低于去年同期,海外市场受到疫情影响仍在低谷;相对家电和汽车,纺服海外需求占比更高,且需求恢复较慢。

      纺服产业库存周期更长,去库时间增加,需求修复后传导至原料时间延缓。相对汽车和家电,服装销售更具季节性特征,秋冬服装库存积压需要更长时间消化。根据“牛尾理论”,服装库存周期增加带动上游化纤库存周期增加,需求修复后传导至原料时间更长。

      服装需求个性化特征更明显,门店关闭对需求影响更显著。汽车和家电产品需求受影响较小,居家隔离对产品销售有一定促进作用。服装差异化程度高于汽车和家电,服装需要在门店试穿进行销售,受到门店关闭影响更明显,需求恢复更缓慢。

      展望未来:曙光已现,涤纶长丝、氨纶长期格局向好建议关注桐昆股份和华峰氨纶底部修复机会。短期看,受疫情影响,纺服需求不振,涤纶长丝和氨纶需求低迷,价格价差已经跌至历史底部。中长期看,全球疫情终将退却,行业寒冬终将结束,新冠疫苗研发成功,需求修复曙光已现。桐昆股份为涤纶长丝行业龙头,产能位居行业首位,有望受益行业需求回暖;华峰氨纶为氨纶行业龙头,受益于需求和格局好转,有望以成本优势进一步提升市占率。

      投资观点:推荐优质龙头的中期和长期投资机会国内外经济修复,加大布局优质龙头公司。从内需来看,疫情基本告一段落,国内经济刺激政策发生效应,国内终端消费逐步回暖,化工行业处于去库存阶段,经营也逐步向好。海外经济也处于恢复阶段,疫情影响最差时期或已过去,化工品直接出口或间接出口也将好转。短时间来看,随着下游消费旺季到来,预计多数化工品迎来量价齐升态势。

      从长期角度来看,疫情过去,行业将依然保持原来的运行轨迹。投资上,推荐优质龙头公司,中期存在贝塔、长期存在阿尔法机会,标的关注万华化学、万润股份、龙蟒佰利、金禾实业、华鲁恒升、桐昆股份、扬农化工、利民股份、新和成、苏博特等。