普洛药业(000739)三季报预告点评:利润增长仍在快车道

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建 日期:2020-09-28

  报告导读

      持续看好公司CDMO 项目加速增长和业绩兑现,API 端随着产能释放、认证拓展,有望支撑现金流和业绩持续增长。

      投资要点

      三季报预告:利润增长仍在快车道

      公司发布2020 年三季报预告,预计2020 年1-9 月归母净利同比增长41.33-50.6%,对应2020Q3 归母净利同比增长19.73-46.26%。

      收入结构持续调整下,盈利能力提升

      ①盈利能力:2020 年以来,公司单季度归母净利率环比上行,2020Q2 达到11.99%。结合公司各业务板块的毛利率、销售费用率等水平和经营模式,我们估算CDMO 净利率>API 及中间体净利率>制剂净利率,CDMO 业务保持较快增速的前提下,加权净利率有望持续提升。

      假设2020 年1-9 月平均净利率在10-11%,我们估算2020 年1-9 月收入在55-65 亿元,同比增长2-20%。我们认为,公司CDMO 与原料药/中间体业务景气下,单季度收入能有望维持正同比增长,这种情况下估算2020 年1-9 月公司收入在58-65 亿元,同比增长8-20%。

      ②收入结构:2020 年中报显示,公司制剂业务收入占比下降(16.5%→9.2%),CDMO 收入占比上升(9%→13.8%)。我们根据不同业务板块净利率差异进行估算,2020Q3 制剂业务增速或相对较低,CDMO 业务延续高增长趋势,高净利率业务收入占比有望进一步提升,进而带来盈利改善。

      盈利预测及估值

      我们认为,公司收入结构调整的背后,源于技术平台积累、生产质控能力提升和客户口碑积淀。持续看好公司CDMO 项目加速增长和业绩兑现,API 端随着产能释放、认证拓展,有望支撑现金流和业绩持续增长。预计2020-2022 年EPS分别为0.67、0.83、1.05 元,2020 年9 月25 日收盘价对应2020 年PE 为36.8倍(2021 年29.7 倍),考虑未来3 年利润端有望保持30%左右的复合增速,我们维持“买入”评级。

      风险提示:产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO 订单波动性风险