2020年1-8月工业企业利润数据的点评:需求拉动作用增强致利润连续高增长

类别:宏观 机构:湖南财信国际经济研究院有限公司 研究员:伍超明/胡文艳 日期:2020-09-27

  投资要点:

      2020 年1-8 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5 亿元,同比下降4.4%,降幅较1-7 月收窄3.7 个百分点。其中,8 月当月规上工业企业利润大幅增长19.1%,连续三个月保持10%以上的增长。

      需求拉动叠加政策显效,共致工业利润连续三个月双位数增长。从“量、价、成本”三因素框架看,8 月份工业量增、价升、成本降,均对利润高增长形成有力支撑,反映出工业供需循环逐步畅通,需求改善对利润的拉动作用明显。

      具体看:一是受益国内外需求持续修复,大宗商品价格维持高位,带动工业生产者出厂价格指数PPI 降幅较上月继续收窄0.4 个百分点;二是国内投资和消费需求环比回升较多,工业产销明显加快,8 月工业增加值和营收增速分别较上月加快0.8 和1.6 个百分点;三是惠企政策成效日益显现,企业成本费用压力持续缓解,如工业企业每百元营业收入中的成本连续三个月下降,营收与营业成本增速差连续四个月回升。

      分行业看,下游需求改善带动上游利润明显修复,新旧动能转换继续加快。

      一是受益于国内外需求回暖和大宗商品价格回升,8 月上游采矿业利润降幅较上月大幅收窄28.7 个百分点;二是下游需求改善对中上游利润的带动作用增强,8 月上游原材料制造业和中游装备制造业利润分别增长32.5%和23.1%,分别拉动全部工业利润增长6.7 和8.1 个百分点。三是疫后国内经济结构调整持续加快,1-8 月份高技术制造业累计利润增速为12.8%,高于同期整体工业17 个百分点。在下游消费持续修复叠加政策扶持下,预计未来中游维持高位增长并带动上游利润改善的趋势有望延续。

      上游利润改善推动国企资本开支增加,工业整体加杠杆步伐趋缓。7 月末,工业企业资产负债率为56.7%,与上月持平。其中,受益企业生产经营改善,工业企业资产增速连续5 个月回升,是杠杆率趋稳的主因;同时受国内宽货币节奏放缓影响,企业负债增速提高速度明显减慢,工业负债增速连续三个月低于资产增速,也有利于杠杆率趋稳。分企业类型看,国企利润明显改善推动资本开支增加,杠杆率较上月小幅回升0.1 个百分点;外企受益外需回暖和国内稳外资稳外贸政策显效叠加共振,杠杆率也继续回升;私企受宽货币力度放缓影响,负债和资产增速自5 月以来持续回落,杠杆率继续下降。

      中游装备制造业或为工业库存止跌回升主因。1-8 月份,工业企业产成品存货累计同比增长7.9%,较1-7 月提高0.5 个百分点。工业库存回升:一是中游装备制造业或为主要贡献力量,如受益于下游需求持续向好,中游利润保持高增,中游装备制造业产成品存货增速自5 月份以来便已止跌回升,且明显高于上游和下游水平;二是受益复工复产复商复市持续推进,下游需求和利润环比改善,有利于企业提高补库意愿,同时上游利润降幅收窄,企业加快生产动力回升,上游去库存速度也有望放缓。