酒类食品饮料：品牌拉升战下的“价格热”

　　行业近况

    　　经年初疫情，今年中秋基本是近3-5 年来，酒厂、经销商、终端到资本市场最受瞩目的中秋节。我们节前连续调研了西南、华东、华中等区域，行业整体反馈符合我们此前预期。目前白酒需求已基本恢复正常，品牌集中及香型分化的趋势没有改变，价格提升则尤为明显。我们继续看好品牌渠道兼具，且经营趋势向上的龙头公司，四季度建议重点关注高端白酒板块以及预期调整到位的次高端个股。

    　　评论

    　　中秋国庆反馈符合我们预期，价格提升明显：从8 月中下旬之后，行业需求已基本恢复正常。今年中秋，一是时间较去年延后，动销拉长；二是双节合并，利好白酒消费；三是家宴、婚宴等场景在中秋国庆有所补回。截至目前看，白酒整体表现基本符合我们此前预期，行业价位升级与品牌分化的结构性趋势仍在延续。

    　　高端量价齐升，趋势积极、良性：从整体调研看，我们预计高端酒传统经销渠道销量有个位数以上增长，而价格表现则明显好于去年同期。其中茅台受供给影响，量增有限，节前一个礼拜左右批价开始回落（目前在2770-2800 元/瓶），符合旺季正常表现，因为高端酒采购高峰已过，会有渠道尤其部分囤货商清理自己手里库存，收回流动性，且10 月配额到货后也有跌价预期。但目前经销商整体库存较低，我们预计价格跌幅有限。五粮液批价目前基本稳定在960 元/瓶左右的水平，公司今年严控投放节奏，发力团购；从华中、华东、西南等不同区域反馈，中秋国庆传统经销商销量有个位数增长，总体量价齐升，表现较好。国窖9 月10 日提价40 元/瓶，节前抢先回款，量价表现积极，我们预计销售收入同比有两位数以上增长。

    　　次高端环比继续改善，品牌有分化：次高端的动销节奏滞后于高端，启动时间晚，持续时间基本会延续至中秋国庆长假结束。从目前情况看，我们预计二线次高端增长中枢会在10-15%左右，品牌之间有分化。一是国内经济仍处恢复中，大众消费滞后于高端，我们预计次高端增长将继续呈现季度环比提速的趋势。二是几个大的次高端品牌不同阶段发力也会造成季度波动，如青花主要在二季度集中回款，三季度挺价为主，布局高端化；洋河今年以去库存、调结构为主基调。

    　　香型总体呈现“酱香热度不减、浓香快速升级、清香需求稳固”的特征：酱酒热度不减，但今年开始出现分化，茅系酱酒（王子、遵义1935、汉酱等）量价齐升，尤其价格表现较为突出（遵义价格达到850 元/瓶），而非茅系价格有走弱迹象。从趋势上看，我们认为未来酱酒将主要集中在次高端价格带，对高端现有格局影响有限，而品牌力弱、渠道利润低、消费者基础不牢的中高端浓香型酒企压力会越来越大，尤其对销量的影响会较为明显。以汾酒为代表的清香型有自己稳固的消费群体，玻汾需求扎实，青花价位稳步上升，整体增长较为稳健。

    　　估值与建议

    　　我们维持各公司盈利预测和目标价不变。截至目前，板块对应2021 年P/E 处于26-34 倍（茅台37 倍，汾酒52 倍），对应业绩增速20-30%左右，估值在合理区间。而板块短期存在秋糖、年底经销商大会、十四五规划等事件催化，且明年春节有“低基数+时点延后+开门红”效应，继续看好。核心推荐：高端泸州老窖、贵州茅台、五粮液；次高端山西汾酒、今世缘、古井贡酒、洋河股份、口子窖等。

    　　风险

    　　年底疫情反复会导致基本面再次承压；高端、次高端扩容速度不达预期。