固定收益定期:如何持债过节

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨业伟/张伟/李清荷 日期:2020-09-27

  下周将迎来国庆和中秋叠加的超级长假,长假期间国内资本市场休市,这意味着投资者需要在节前做好如何合理过节的投资选择。由于长假期间无法对发生事件进行投资决策,因而持有资产过节往往面临着较大的风险,这也是为何诸多投资者在节前减仓的原因;但另一方面,减仓不仅耗费交易成本,同时在市场趋势性发展阶段,减仓往往可能错过投资机会,损失本可获得的投资收益。因而在长假之前的调仓选择并不简单的是减仓,而是需要权衡风险与收益,做出合理的调仓决策。

      长假期间超预期事件可能在哪些领域发生。首先,海外疫情进入第二阶段爆发期,长假期间存在再度加剧可能,这将导致对基本面预期发生变化。其次,长假处于美国大选前的关键期,两党都可能在中美关系问题上大做文章,中美关系短时间内难以出现实质性的缓和,甚至可能边际恶化。再次,长假期间由于境外旅游受限,因而旅游消费将大部分集中在国内,这将对国内消费形成支撑,但具体影响有待继续观察。最后,长假期间在疫苗进展,美国新一轮刺激政策出台方面都可能有新的进展,但需继续观察。

      利率债建议持债过节,不建议缩短久期规避风险。利率债保持长久期过节具有较高性价比。首先,从基本面来看,国庆期间可能延续9 月以来的偏弱势头。9 月以来高炉开工率持续回落,重点电厂耗煤也跟去年基本持平,同比回升幅度不及8 月,生产面恢复速度放缓。而虽然房企在加大推盘回笼资金,但是地产销售保持温和回升,截止9 月25 日,30 大中城市商品房销售面积同比增长10.6%,这要低于8 月的同比16%。房企拿地从7 月初开始持续下行,资本开始回落意味着房地产投资难以持续回升,后续将会下行。虽然双节叠加可能带来餐饮、旅游和电影等消费需求回升,但考虑居民收入增速依然缓慢,并且出国旅游受限,因而这些消费的回升可能难以明显超过去年。

      其次,跨节资金安排已经到位,节后资金季节性宽松。从资金面来看,央行在节前加大了公开市场投放规模以应对跨季流动性需求。从过往的经验来看,跨季后的资金面往往偏宽松。最后,资金需求逐步下降,政府债券发行高峰已过,未来发行节奏将逐步放缓。

      信用债减少高风险持仓,特别是地产等领域。政策调整后,近期信用事件频发。房地产政策收紧,富力地产和恒大地产均爆出一些负面新闻,恒大集团也被标普下调评级。假期不排除房地产领域的风险会继续发酵。因而对房地产相关债权以及上下游产业链相关债权持有过节均需相对谨慎。此外,由于房企拿地放缓,对比较依赖卖地收入地区的城投企业也需要保持警惕,可以适当降低仓位,稳健过节。

      转债减少高价持仓,增持低价转债稳健过节。长假期间由于权益市场会面临较大不确定性,一方面中美关系恶化、新股供给提速可能对高估值权益资产形成冲击;另一方面,经济复苏逻辑尚未被证伪,顺周期板块值得关注。因此,建议在转债方面持有保护较强的低价转债,适当减持估值较高的高价转债。个券选择上推荐就绝对价格不高的有色金属、化工、金融等低价板块,对于绝对价格偏高的品种则要紧密跟踪公司动态,注意控制回撤。

      风险提示:海外疫情蔓延超预期;逆周期政策发力不及预期。