大宗指南:周期品周度运行变化

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/陈晨/谢鸿鹤/孙颖/谢楠 日期:2020-09-27

  钢铁:近一个月地产调控明显转严,地产企业去杠杆压力陡增,按中报数据仅少数房企能满足三道红线指标,房企被迫回笼资金、减少现金支出,对中短期地产投资形成压制。受此影响,8 月下旬后钢铁需求显著低于预期,9 月去库速度弱于往年。而市场心态由八月积极补库转向观望焦灼。

      本周长假前下游采购增加,建筑钢成交环比改善、社会库存降幅加大,但高库存压力下,市场情绪仍偏低迷。年内旺季所剩去库时间已经有限,如果需求迟迟不释放,则会导致贸易商采取主动去库策略。同时本轮钢厂对于产量调整速度偏慢,可能会放大价格调整幅度。对于板块而言,由于今年涨幅较小,行业估值仍然较低,与非周期类行业估值差距较大,在市场整体调整中或存在相对收益机会,板块内优质钢铁股可以关注华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

      煤炭:煤电产业链:本周秦港5500K 动力煤价格收盘为595 元/吨,继续环比上升7 元/吨。供给侧,大秦线检修将在10 月7 日至31 日展开,在安检影响下,晋陕蒙地区部分煤矿及洗煤厂生产受限,内蒙地区煤管票限制依然较严,产地供应与运输环节预期依然偏紧。需求侧,北方部分区域开始冬储补库,化工、水泥等产业采购需求积极,叠加当前整体库存偏低,对煤价支撑作用显著。当前价格接近红色区间下沿600 元/吨,后续需持续关注产地供应和进口煤政策变化等情况,短期预计动力煤价仍以平稳偏强运行。煤焦钢产业链:本周焦炭第三轮提涨基本落地,当前焦企焦炭库存仍处于较低水平,下游钢厂开工率在高位,焦炭市场短期内处于供应偏紧局面,短期价格易涨难跌。焦企开工率处于高位,对原料煤持续增库中,且随着国庆假期到来,煤矿炼焦煤库存下降。预计短期内,炼焦煤价格以稳偏强为主。投资观点:从供需格局和政策走向上来看,未来几年动力煤价大致区间就位于500-600 元/吨之间,龙头煤企有望保持相对稳定的业绩,当前板块估值处于历史底部区域,悲观预期反映较为充分,继续看好板块的估值修复逻辑。推荐股息率较高的:

      中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等,同时建议关注弹性标的:

      淮北矿业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电等,煤炭+电解铝标的:神火股份、露天煤业,焦炭标的建议关注:金能科技、中国旭阳集团(港股)。

      有色:1)上游锂电材料方面,需求端底部不断确立,国内8 月新能源车产销同比分别增长17.7%和25.8%,动力电池8 月产量同比增长11.74%,根据SMM 数据,10 月产业链排产环比提升30%+,国内5G 手机渗透率进一步提升至60.1%;欧洲8 月新能源汽车市场维持高增,德国BEV+PHEV 销量同比+308%,法国BEV+PHEV 销量同比+187%,在高补贴政策下,预计欧洲新能源车销量维持高速增长;8 月钴中间品进口同比增长1%,环比增加2%,运输问题逐渐缓解,但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续,企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅,钴价上行方向不改;当前碳酸锂价格已经跌至成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,企业满产动力不足,部分锂盐厂下调开工率,南美盐湖Orocrobre 二季度亦处于亏损状态,价格有望持续上涨,周期底部进一步明确。2)贵金属方面,COMEX 黄金收1864.3 美元/盎司,环比下跌0.5%,COMEX 白银收23.0 美元/盎司,环比下跌14.7%,当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金上行通道依然完整。3)基本金属方面,疫情冲击有从供给端转向需求端的风险,本周基本金属价格回落明显, LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.4%、-1.9%、-4.0%、-6.8%、-5.9%、-3.1%,随着北半球(需求国)气温逐步回落,南半球(资源国)气温逐步回升,疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险。投资策略:1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、黄金、白银贵金属,随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复,续创新高可期,持续推荐配置。3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期,但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期,南半球逐步进入夏季,疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险,对基本金属价格形成一定压力。

      建材:建议调整中积极布局优质B 端品牌建材企业(科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、三棵树、亚士创能等),关注C 端改善、现金流优异的北新建材和伟星新材;本周中国巨石进行年内第二次提价,新订单提价幅度达到10%,顺周期提价逻辑逐步兑现,我们看好明年行业供需继续向上,量价齐升,龙头业绩弹性大,持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份的配置机会;看好华东水泥四季度量价齐升行情(海螺水泥、华新水泥等);玻璃价格高位迎来旺季,预计价格仍将有表现,关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展(旗滨集团);石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上,技术和成本有竞争力的菲利华。1、品牌建材:针对8 月底出台的房地产融资监管“三条红线”,我们认为该政策短期会影响部分房企融资、土地购置和新开工进度,或一定程度上影响部分建材需求及回款情况。但中长期或将有利于各方甄别地产企业发展质量,防范建材-地产产业链经营风险,促进行业稳健发展。在当前时点我们建议关注北新建材、科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、中国联塑、三棵树、亚士创能、永高股份、帝欧家居。建议重点关注精装修影响边际减弱、C 端持续改善、工程端持续加码的伟星新材,第三次股权激励金额大、侧重骨干人员,彰显业绩信心。2、本周全国水泥平均出货率环比下降,库存环比下降,均价环比上升。建议积极布局水泥龙头,重点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥;西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份);华南塔牌集团;港股中国建材。3、玻纤顺周期提价逻辑逐步兑现,量价齐升,龙头业绩弹性大。

      中国巨石9 月21 日发布涨价函,因库存紧张,公司研究决定自2020 年10 月1 日起,针对全球范围内玻纤粗纱及制品销售价格继续实施恢复性调整,上调幅度为10%(在9 月份7%的基础上的继续提价,针对新合同 ),已签订合同按原合同价执行。我们认为,此次价格调整符合我们对于玻纤行业的先前预期,持续推荐顺周期玻纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份。4、新材料石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行,继续推荐菲利华和石英股份。5、玻璃领域核心推荐旗滨集团。

      截至9 月25 日,全国建筑用白玻均价1901 元,同比+271 元。现在玻璃价格高位已有所调整,行业仍处于传统消费旺季,终端市场需求呈现刚性特点,对现货价格或将有一定的支撑作用。

      化工:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑,国际环境原油短期大幅下滑,国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020 年8 月份的化学原料及化学制品制造业PPI 当月同比减少7.6%,连续20 个月为负,降幅变化不大。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:

      周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新, 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更 高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的: 雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。

      风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。政策调控力度过大;可再生能源替代;原油价格、金价波动,新能源汽车销量不及预期等风险;2B 端企业资金周转不畅的风险。