非银周报:8月保费平稳增长 券商场外期权业务如期扩容

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:许盈盈/王尘/曹欣童 日期:2020-09-27

  投资要点

      保险行业:

      本周保险III(申万)下跌5.89%,跑输沪深300 指数2.4 个百分点,个股上中国人保下跌2.8%,表现好于其他上市险企。

      8 月保费平稳增长,资产配置上债券占比有所提升。银保监会本周披露8 月保险数据,1-8 月全行业保费收入3.32 万亿元,同比+7.2%(前值为+7.0%),其中人身险公司保费收入2.38 亿元,同比+6.7%(前值+6.6%),产险公司保费收入0.94 亿元,同比+8.4%(前值+8.2%)。8 月保费平稳增长,人身险和产险单月保费增速略虽都略低上月 ,但累计增速边际上均有小幅改善。人身险上,8 月单月健康险的增速为+8.8%,单月增速有较明显的放缓,该趋势与我们此前提到的经济较弱对于消费属性较强的重疾险的负面影响一致;产险上,工程险和意外险单月增速有明显改善,车险保持10%的单月增速,增速相对稳定,但后续需要注意车险综合改革的负面影响,保证保险的规模则持续压缩。资产配置上,由于长端利率的回升,8 月保险资金运用余额中债券提升至35.7%(上月为34.9%)。

      继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值修复行情。目前保险板块对应2020 年0.62-1.18 倍PEV 的估值仍略低于中枢,目前十年期国债收益率已回升至3.1%以上,投资端有确定性改善,负债端上,我们认为储蓄型产品仍有较强的吸引力,对于今年的开门红较为乐观,这也是后续保险行业最重要的催化剂。个股上,我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安,以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。

      券商行业:

      证券行业并购预期又起,券商板块跑赢沪深300。受国联筹划吸收合并国金影响,本周证券Ⅲ(申万)下跌0.65%,对应沪深300 下跌3.53%,券商板块跑赢沪深300。

      基本面上,券商业绩增速继续抬升,盈利能力持续上修。上周五证监会取消证券公司月度经营数据披露要求,但根据证券业协会发布的证券公司2020 年8 月财务经营情况,8月份全行业营收及净利润分别同比增长40.0%、47.4%。因此预计上市券商8 月业绩同比也实现高增长,前8 月业绩同比增速进一步抬升。

      政策面上,场外期权业务如期放开,券商再迎业务扩容。本周五晚中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》,我们认为最值得关注的点在于,交易商资质门槛放宽,给予更多券商展业机会,且充分竞争有望进一步推动业务创新;同时将场外期权挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围。根据证券业协会数据,截止2020 年7 月,场外期权未了结初始名义本金为5799.84 亿元,较2019 年末增长24.9%,注册制背景下个股涨跌幅限制进一步放开,场外期权作为投资者可选对冲工具,需求进一步放大。由于场外期权具备明显的规模经济性,头部券商在对冲成本、资金成本等方面优势明显,从当前新增业务来看,CR5 达到72.25%,华泰、国君、中信、申万以及建投稳居前5。因此此次挂钩个股标的扩容,头部券商将更为受益。

      基本面&政策面有支撑,叠加近期并购预期催化,乐观看好券商板块。截止9 月25日收盘,证券Ⅲ(申万)PB 为2.1 倍,虽然板块估值处于历史较高区间,但当前业绩同比增速继续上行,政策持续“松绑”,券商业务再迎扩容;且受金控公司管理办法落地及国联收购国金方案推进,业内并购预期再起。当前板块估值向下有基本面&政策面支撑,向上有并购预期催化,因此我们继续乐观看好券商板块未来表现,推荐有望深度受益于场外期权业务扩容的华泰证券、国泰君安、申万宏源,以及受益于集团平台发展的招商证券、中信证券。

      风险提示:利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。