固收周报：信用债收益率整体下行 信用利差收窄

　　本周（9 月21 日-9 月27 日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行298 支，总发行量2697.83 亿元，较上周减少了236.83 亿元，总偿还量2191.49 亿元，较上周减少了152.06 亿元，净融资额506.34 亿元，较上周减少了388.89 亿元。

    从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票、企业债和公司债的发行利率较上周均有小幅回升。其中，短融发行利率的上升幅度为25.61BP，中票发行利率的上升幅度为4.99BP，企业债发行利率的上升幅度为140.20BP，公司债的发行利率的上升幅度为48.19BP。

    银行间和交易所信用债合计成交3530.48 亿元，总成交量较上周4919.92亿元降低了1389.44 亿元。分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1519.47 亿元、1607.87 亿元、269.06 亿元、134.08 亿元。

    国债收益率：本周1 年期、3 年期、5 年期和10 年期的国债到期收益率均呈上升趋势， 7 年期的国债到期收益率呈下降趋势，其中3 年期和5年期国债收益率的升幅较大，整体而言国债到期收益率正在上升通道中。具体来看，截至9 月25 日，1 年期国债收益率为2.6116%，较上周2.6088%上升了0.28BP。3 年期国债收益率为2.8754%，较上周2.8300%上升了4.54BP。5 年期国债收益率为3.0015%，较上周2.9710%上升了3.05BP。7 年期国债收益率为3.1589%，较上周3.1682%下降了0.93BP。

    　　10 年期国债收益率为3.1295%，较上周3.1162%上升了1.33BP。

    各类信用债收益率呈现：本周绝大多数期限与种类的信用债收益率呈现出下降趋势，仅7 年期企业债和7 年期城投债的收益率出现小幅走高。

    　　大多数期限和种类的信用债信用利差呈缩小趋势，仅7 年期企业债和7年期城投债的信用利差有所扩大。大多数期限及等级的信用债等级利差呈现出不变或下降趋势，仅3 年期部分城投债等级利差出现小幅上升。

    本周AAA 主体级别的债券中，短期融资券、中期票据的周交易量相对高于企业债和公司债。本周AA 主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债和公司债的周交易量均低于AAA 主体级别短期融资券、中期票据企业债和公司债。

    本周工业行业债券周交易量最大，达1847.64 亿元。其次为能源、公用事业、材料、房地产、金融和可选消费，周交易量分别为469.78 亿元、292.45 亿元、291.85 亿元、216.77 亿元、177.47 亿元和80.84 亿元。其他行业债券交易量相对规模较小。

    本周债市点评：本周一级市场发行量较上周有所回落，发行量出现小幅下滑。原因有二：其一是本周利率债收益率整体表现为上行趋势，信用债市场遇冷，需求端的支撑力度不足；其二是本周资金面整体宽松，央行继续投放流动性，但因临近月末和十一假期，因此企业投标情绪清淡，发债意愿有所下滑，供给端的支撑力度出现下滑。在需求与供给的双重影响下，本周信用债市场发行量出现小幅回落。预计在未来一段时间内，我国货币政策仍将维持“结构性宽信用+稳货币”的基调，为企业发债创造合理充裕的市场环境，引导投资者在一级市场中寻求优质资产，促进一级市场的交易情绪继续回暖。

    风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。