主题策略：QFII/RQFII新规发布 资本市场开放新进阶

　　QFII/RQFII 新规发布，资本市场开放新格局

    　　9 月25 日，证监会、央行及外管局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》（以下简称《QFII、RQFII 办法》），证监会也同步发布相关配套文件；相关文件11 月1 日开始施行。

    　　QFII/RQFII 新规三方面变化：降低准入门槛，扩大投资范围，加强监管。

    　　《QFII、RQFII 办法》是资本市场及资本账户开放新的一步，也是“双循环”新发展格局在逐步落实的新进展。新的规则变化主要体现在三个方面：第一是降低了准入门槛，便利投资运作，最典型的是将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序。第二是有序扩大投资范围，新增允许QFII、RQFII 投资中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。第三是加强持续监管，等等。

    　　增强对外资吸引力，开放新格局。近期资本市场开放动作频频，包括QFII/RQFII 新规发布、外管局与央行拟出台《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》、外管局时隔一年再度发放QDII 额度，等等。我们认为，新的规定发布，一方面代表了资本市场开放的新进阶，大大增强QFII、RQFII 制度的灵活性和对投资者的吸引力；另一方面，今年以来疫情冲击，叠加世界百年未有之变局，中国面临的形势异常复杂，中国整体上以加快改革以及更加开放的姿态来应对内外部的挑战。从五月份至今，政策制定者多次提到“双循环”新发展格局。我们认为，资本市场可能是“内循环”的重要枢纽，资本市场及资本账户开放也是“双循环”之下可能的必要含义。近期QDII 额度有所放宽、QFII/RQFII 新规发布，可能是这类含义的初步体现。

    　　外资已经成为A 股重要的力量，未来规模可能仍将大幅扩大。根据央行统计，截止今年上半年，通过QFII、RQFII 通道及沪深港通北向投资A 股的头寸在2.5 万亿元左右，大概占A 股总市值的4%左右，自由流通市值比例在9%左右。我们的数据显示，A 股市场从2014 年以来的加速开放，国内机构的快速发展，加快了A 股投资者机构化及国际化的趋势，目前我们估算机构投资者占A 股流通市值的比例已经上升至50%附近。从国际对比来看，外资占A 股总市值的比例仍明显低于全球主要市场，未来仍有进一步的提升空间，我们预计在未来5-10 年，外资占A 股总市值的比例将进一步提升至5-10%，外资年均净流入A 股的规模预计在2000-4000 亿人民币左右。

    　　外资将如何改变A股？我们在2018 年8 月发布《外资将如何改变A 股？》

    　　主题研究，我们认为外资中长期可能将给A 股带来以下改变，包括：1）选股偏好优质龙头成长领域，新经济板块是持股重点；2）个别质优龙头或被外资集中持股；3）持股逐步长线化；4）质量差的小市值股票可能被边缘化；5）估值国际化；6）与国际资金联动增强，等等。回顾来看，上述趋势正在被近几年的资本市场逐一验证。往未来看，我们认为以上中长期趋势仍将得到进一步强化，近期出台的新的规定可能会进一步加大A 股对外资的吸引力，扩大外资在A 股的持股规模，并且使得外资参与A 股的产品及策略形式更加多样化，进一步利好A 股市场。