航空行业：航空市场2021年供需格局推演

　　本报告导读：

    　　年底疫苗有望上市，预计2021 年国际客流仍将恢复缓慢，国内市场将承接过剩运力。

    　　若国内需求无法强劲增长，未来一年行业基本面将周期波动。

    　　摘要：

    　　国内需求恢复 显著慢于客流。中国疫情防控成功，航空国内客流自3月全球率先复苏，目前已同比恢复约九成，我们预计四季度将同比正增长。市场认为需求与客流同步恢复，行业也将随之恢复盈利能力。

    　　根据我们对票价水平的跟踪观察，消费支出恢复程度慢于客流，特别是公商务出行频度偏低。未来一年需求恢复节奏，将决定航司盈利恢复速度。

    国际客流恢复仍将较为缓慢。我们7 月16 日航空专题报告《疫情对航空供给结构与需求结构的影响初探》判断：“国际需求恢复或需18个月以上”。目前海外疫情仍在蔓延反复，疫苗研发力度空前，专家普遍预期疫苗将于未来半年上市。而大规模接种疫苗形成群体免疫屏障仍需时间。我们对年底疫苗上市乐观期待，同时维持国际需求恢复缓慢的观点。下调2021 年国际客流恢复至2019 年五成（原七成）。

    　　根据我们与实业界的交流，普遍认为该假设较为乐观。

    国内市场承接过剩运力，2021 年盈利恢复难度大。国际航线消化中国民航业三成运力，特别是大量宽体机。国际市场恢复缓慢，过剩运力正在逐步转投国内市场。近日民航局调整放宽了部分国内航线航班准入政策，将有助于未来一年国内市场承接过剩运力。预计2021 年国内运力（ASK）较2019 年将可能增长10%-15%。若国内需求无法强劲增长，预计2021 年仍存在行业性亏损的可能，盈利能力恢复有待2022 年。

    未来一年基本面回归周期波动。预计未来一年航空业盈利能力恢复将缓慢而曲折。近期路演交流，市场对短期明显减亏、以及疫苗应用效果预期普遍较为乐观。而对未来一年国内市场供给压力，以及盈利能力恢复所需时间，分歧仍较大。维持航空业“中性”评级，未来一年投资机会呈现周期性特征。维持中国国航A/H、吉祥航空、东航H、南航H“增持”评级。

    风险分析。疫情反复、疫苗延期、融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等