综合金融服务行业周报：开门红加速 期待王者归来

　　投资要点：预计四季度各家人司陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021 年一季度保费有望高增长；十年期国债收益率上行至3.1%以上，资产配置压力不再；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。9 月以来日均交易额回落至九千亿元以下，但同比上升明显，预计券商归母净利润同比增长。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、东方财富、中国平安、中国人寿等。

    非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（9 月21 日-9 月25 日）多元金融行业、保险行业均跑输沪深300 指数，仅证券行业跑赢沪深300 指数。保险行业下跌5.88%，多元金融行业下跌4.32%，证券行业下跌0.37%，非银金融行业下跌2.66%，沪深300 指数下跌3.53%。

    证券：9 月交易量环比回落，同比上升明显；场外期权管理办法发布，适度扩大标的范围；再融资政策又一轮完善。1）9 月以来日均股基交易额8442 亿元，同比+42%，环比-24%。IPO 55 家，募集资金438 亿元，增发22 家，募集资金524 亿元，企业债发行374 亿元，公司债发行2787 亿元。沪深300 指数2020年9 月-5.11%，上证综指-5.19%，创业板指数-6.89%，中债总全价指数-0.24%。

    　　2）再融资政策又一轮完善，证监会对上市公司再融资启动实施分类审核，对新受理的A 类公上市司实施快速审核。3）发布场外期权管理办法，以进一步完善场外期权业务的制度供给，促进券商场外期权的健康规范发展。适当差异化匹配分类评级情况，支持BBB 级证券公司开展相关期权业务。并适度扩大标的范围方面，可挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制。4）中性假设下，我们预计2020 年行业净利润将同比+35%，5）目前（2020 年9 月25 日）券商行业平均估值2.32 x 2020E P/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。

    保险：长端利率上行+“开门红”在即，资产端和负债端均有望持续改善，估值提升空间大。1）银保监会披露行业8 月保费数据，健康险单月增速有所回落。

    　　8 月单月健康险保费同比+8.78%，1-8 月健康险保费同比+18.15%。我们预计未来健康险产品定价将更为合理，产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。2）预计各公司将陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021 年一季度保费有望高增长。中国人寿已推出“鑫耀东方”年金险，作为首个2021 开门红产品；太保亦发布开门红产品“鑫享事诚”，满期期限7 年、基本为同类产品最短。3）十年期国债收益率稳步回升至3.1%左右，保险公司投资端压力已显著缓解。我们认为，未来随着经济持续复苏，长端利率有望继续上行，保险公司估值向上空间打开。4）2020 年9 月25 日保险板块估值0.65-1.18倍2020 年P/EV，我们认为负债端和资产端的同时改善将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。

    多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018 年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020 年二季度末信托资产合计21.3 万亿元，同比-6%。其中信托报酬率和实际收益率较2019 年回升明显。2020 二季度信托平均年化报酬率1.26%，同比+60bps；年化综合实际收益率6.25%，同比+ 39%。

    行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。