追“宗“系列-纸业解码:旺季声调渐壮

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-09-27

  行业近况

      9 月下旬,行业正式进入旺季,我们观察到包装纸需求整体有明显恢复,箱瓦纸厂订单饱满、出货顺畅;白卡更是连续强势提涨;文化纸需求亦出现改善,铜版纸价格开始上调,但双胶纸供需面压力仍存,仍待进一步修复。

      评论

      箱板瓦楞纸:价格新一轮修复起点在望。1)节前价格暂稳,发货进入旺季节奏。上周箱板纸均价为4,937 元/吨,瓦楞纸均价为3,948 元/吨,环比基本平稳。

      根据纸业联讯,由于本月需求好转叠加下游为四季度补库备货(尤其是双11购物节临近),多数纸厂订单饱满,出货通畅,库存低位。原材料方面,上周国废、外废价格依然坚挺,对成品纸价有较强支撑。2)2021 年需求改善+成本支撑有望继续推涨纸价,行业整合有望加速。据卓创统计,2021 年计划投放的箱瓦纸产能或仅在400 万吨左右,实际释放的有效新增产能或远小于市场此前预期。我们预期,随着疫情对海外消费影响消退,2021 年箱瓦纸需求有望整体向好,行业供需面有望改善;同时,2021 年全面禁止进口外废将带来600-650 万吨国废缺口,作为替代品的再生浆及进口纸供应量不足以弥补国废缺口,有望推动国废价格显著走高,使箱瓦纸成本支撑显著强化。我们认为,随着2021年国废缺口走阔、进口纸冲击持续,小厂可能进一步出现资金紧张、原料紧缺、客户流失等情况,行业集中度有望迎来加速提升。

      白卡纸:旺季初期连续强势提涨,2H20 龙头盈利强劲可期。APP 等大型纸厂近日发文提涨500 元/吨,贸易商纷纷跟涨,推动上周市场成交价格上行100-300元/吨。库存方面,据纸业联讯调研,目前部分大型纸厂库存量维持在14-20 天,恢复至疫情前水平。考虑到木浆价格仍在低位以及白卡后续仍有提价空间,我们估计2H20 白卡龙头盈利有望同比强劲增长,而随着2021 年需求恢复,叠加新增供给较少,价格中枢有望继续走高,持续利好龙头盈利。

      文化纸:铜版纸价格上行,双胶纸旺季行情仍待需求恢复。上周铜版纸价格显著上行,均价环比上升2.2%至5,732 元/吨,双胶纸均价也稳中有涨,环比上升0.5%至5,598 元/吨。据纸业联讯,铜版纸近期需求整体较好,纸厂提价意愿较强,各地经销商积极跟涨铜版纸价格,幅度100-300 元/吨不等。双胶纸当前市场供应充足(小厂复产+进口纸仍较多),对价格存在一定压制,但据纸业联讯,下月教材教辅招标工作预计会陆续开启,我们预期随着外需恢复,进口纸进入量也有望出现减少,助推双胶纸价格开启旺季上涨行情。

      估值与建议

      个股上,我们看好中期兼具成长空间和安全边际的文化纸龙头太阳纸业-A,建议关注包装纸龙头玖龙纸业-H、理文造纸-H、山鹰纸业-A。

      风险

      海外疫情影响加剧,国内疫情反复致使需求不及预期。