建筑材料行业周报:调整中积极布局优质品牌建材企业 持续推荐玻纤

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/朱晋潇 日期:2020-09-27

  投资要点

      投资策略:建议调整中积极布局优质B 端品牌建材企业(科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、三棵树、亚士创能等),关注C 端改善、现金流优异的北新建材和伟星新材;本周中国巨石进行年内第二次提价,新订单提价幅度达到10%,顺周期提价逻辑逐步兑现,我们看好明年行业供需继续向上,量价齐升,龙头业绩弹性大,持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份的配置机会;看好华东水泥四季度量价齐升行情(海螺水泥、华新水泥等);玻璃价格高位迎来旺季,预计价格仍将有表现,关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展(旗滨集团);石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上,技术和成本有竞争力的菲利华。

      1、品牌建材:针对8 月底出台的房地产融资监管“三条红线”,我们认为该政策短期会影响部分房企融资、土地购置和新开工进度,或一定程度上影响部分建材需求及回款情况。但中长期或将有利于各方甄别地产企业发展质量,防范建材-地产产业链经营风险,促进行业稳健发展。本周主要品牌建材企业股价均受此影响出现不同程度的调整,但我们认为:1)行业集中度趋势不变,市场份额仍将向优质龙头企业集中;2)主要品牌建材企业给相关地产公司供货及应收账款金额均较小,应收账款金额也处于可控范围之内,我们预计潜在的影响较小。结合中长期的行业格局,短期边际变化(竣工及C 端),考虑渠道(B 和C 的均衡性)、客户结构、潜在的边际改善及估值水平,在当前时点我们建议关注北新建材、科顺股份、蒙娜丽莎、东方雨虹、中国联塑、三棵树、亚士创能、永高股份、帝欧家居。建议重点关注精装修影响边际减弱、C 端持续改善、工程端持续加码的伟星新材,第三次股权激励金额大、侧重骨干人员,彰显业绩信心。

      科顺股份(防水行业第二),公司规划2022 年实现100 亿收入,预计未来三年收入将保持较高增速。公司经销和直销兼具,主要地产客户包含碧桂园、融创中国等,且陆续扩展万科、大连万达等客户。我们认为公司产能加渠道拓展将带来收入较快增长,且毛利率和净利率仍然具备较大改善空间。公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,风险收益比较高。

      蒙娜丽莎:短期,7和8月份B端发货增速较高(我们预计增速40%+),C 端发货也保持较高增速。从客户来看,公司大B 客户包含碧桂园、万科、保利地产等,客户比较均衡,且不单一依赖;渠道方面,预计公司B 和C 端占比各一半,既能保持业务的高增,也能保持较好的现金流。另外,公司的大板、岩板及大家居业务的推进,将持续保持产品结构的中高端化,对冲大B 地产客户一定的价格下滑压力。从成本端看,藤县基地产线的陆续投产也将持续对成本产生正向贡献。中长期来看,在B 端成本具备竞争力的同时,将持续投入C 端,在C端将持续具备竞争力和成长性。

      北新建材:石膏板受益竣工修复且结构进一步中高端化、龙骨配套率提升+防水业务稳步推进;业绩和估值中枢均有望提升。

      2、本周全国水泥平均出货率环比下降,库存环比下降,均价环比上升。

      全国水泥出货率86.8%(环比-1.1pct,同比+9.3pct),库容比54.8%(环比-0.2 pct,同比+ 1.5pct),水泥均价436.5(元/吨,环比+0.8,同比-10.2)。

      华东地区出货率94.5%(环比-1.8pct,同比-1.5pct),库容比51.1 %(环比+1.5 pct,同比+1.0 pct),水泥均价475(环比+7.1,同比+2.1)。西北地区出货率80.0%(环比持平,同比+12.8pct),库容比51.8 %(环比-2.0 pct,同比-1.7 pct),水泥均价431(环比持平,同比+20)。9月下旬,国内水泥市场受阶段性雨水天气影响,部分地区企业出货量小幅回落5%-10%,得益于前期库存持续保持在低位,并未改变水泥价格上升态势。国庆长假来临,未来一周各地市场价格大体平稳为主,待需求恢复正常后,水泥价格也将会继续保持上行态势。建议积极布局水泥龙头,重点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥;西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份);华南塔牌集团;港股中国建材。

      3、玻纤顺周期提价逻辑逐步兑现,量价齐升,龙头业绩弹性大。中国巨石9 月21 日发布涨价函,因库存紧张,公司研究决定自2020 年10 月1日起,针对全球范围内玻纤粗纱及制品销售价格继续实施恢复性调整,上调幅度为10%(在9 月份7%的基础上的继续提价,针对新合同 ),已签订合同按原合同价执行。我们认为,此次价格调整符合我们对于玻纤行业的先前预期,持续推荐顺周期玻纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份。中国巨石:1)得益于风电、建筑建材需求的强劲拉动及汽车、电子等领域的边际转好,包括中国巨石在内的企业国内库存下降较为明显,价格拐点已至。2)展望明年,需求端:我们认为风电纱整体需求仍将保持平稳,高端结构占比仍将提升;汽车领域及海外需求呈现复苏状态,边际向好。供给端:新增产能较少,预计明年在2-3%的增长。考虑到未来几年龙头冷修进入高峰期,供给净增长较少。行业供需向上带来价格弹性大。3)成本端:中国巨石成都整厂搬迁+智能制造线明年全年贡献,埃及明年进入冷修技改周期,成本下降将进一步体现。另外,疫情之后美国产线亏损也将收窄。4)中国巨石有望迎来戴维斯双击:量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张,今年销量增长已然超预期,明年量增将更明显,顺周期价格和利润弹性大。中材科技:1)玻纤内生改善明显(今年上半年吨净利超过中国巨石,主要由于成本下降明显且结构高端),受益于行业上行,beta 和alpha 兼备;2)风电叶片需求延续性将一定程度维持,边际看海上及海外风电及产品结构调整;3)锂电隔膜推进速度进一步加快,有望持续超预期。长海股份:原纱+制品产业链一体化的龙头,原纱持续扩产(成本有竞争力),预计明年新增10 万吨产能(目前19 万吨产能);加强制品领域产能扩张、新产品开发及销售渠道拓展,具备较强成长性。

      4、新材料石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气上行,继续推荐菲利华和石英股份。

      5、玻璃领域核心推荐旗滨集团。截至9 月25 日,全国建筑用白玻均价1901 元,同比+271 元。现在玻璃价格高位已有所调整,行业仍处于传统消费旺季,终端市场需求呈现刚性特点,对现货价格或将有一定的支撑作用。

      水泥产量,据国家统计局的数据,1-8 月份,全国水泥累计产量14.42 亿吨,同比-2.1%(前值-3.5%)。单8 月份,水泥产量2.25 亿吨,日均产量725 万吨,同比+6.6%(前值+3.6%)。玻璃产量,1-8 月份,全国平板玻璃累计产量62309 万重量箱,同比+1.0%(前值-0.3%)。单8 月份,平板玻璃产量8138 万重量箱,同比+3.1%(前值+0.6%)。地产,住房需求持续释放。1-8 月份,房地产开发投资额、商品房销售额累计分别为88454、96943 亿元,累计同比+4.6%、+1.6%,土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积11947、98486、139917、839734、37107 万平方米,累计同比-2.4%、-3.3%、-3.6%、+3.3%、-10.8%。单8 月份,房地产开发投资额、商品房销售额分别为13129、15521 亿元,单月同比+11.8%、+27.1%,土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积2288、14855、19885、21454、3859 万平方米,同比-7.6%、+13.7%、+2.4%、+13.2%、-9.8%。基建,8 月固定资产投资累计同比下降0.3%,降幅较前7 个月收窄了1.3 个百分点,折算当月同比则继续升至9.3%。具体来看,基建投资(不含电力)累计同比回升至-0.3%,当月增速却回落至4.0%。

      今年财政资金支持基建的力度明显增强,预计全年增速或回升至10.6%,下半年进度或会加快。挖机销量,据中国工程机械工业协会的数据,2020年8 月纳入统计的25 家挖掘机制造企业销售各类挖掘机械产品20939 台,同增51.3%。1-8 月,共计销售各类挖掘机械产品210474 台,同增28.8%。

      挖机施工,据小松官网的数据,2020 年1-8 月份小松月均工作小时分别为59、31、113、144、147、126、126、130 小时,同比变动-43%、-32%、-17%、+4%、+3%、+2%、-3%、+1%。零售,8 月份,限额以上社会消费品零售总额(建筑及装潢材料类)152 亿元,同比增长-2.9%,环比增长+0.7%。

      风险提示:

      宏观经济下行的风险;疫情导致需求大幅低于预期;限产放松、新增产能风险;2B 端企业资金周转不畅的风险。