食品饮料周报(第39周)：高端酒旺季价格坚挺 徽酒渠道良性恢复

　　白酒：情绪扰动不改基本面向好，旺季高端酒价格坚挺。本周中纪委网站刊文《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》，引起市场情绪扰动，但我们认为在当前白酒大众消费扎实底盘的背景下，名酒价格本质仍取决于市场，文章也提到“如果高端白酒两节“涨价潮”只是市场行为，本无可厚非”，因此文章主要起到防范于未然的作用，并不会对市场需求及企业基本面造成实质影响。实际上贵州茅台近期也在加大直营投放来平抑价格过快上涨，目前已有11 家直销渠道商在中秋国庆前投放33.5 万瓶平价飞天茅台，采取限购、大数据分析等方式精准满足消费者需求。从我们价格跟踪来看，贵州茅台直营放量对平抑价格效果明显，本周飞天批价小幅回落至约2760 元，普五批价维持在约960 元，一方面五粮液渠道精细化变革在旺季检验下得到很好验证，另一方面本周发布的经典五粮液也对主品牌价格形成支撑。整体来看，今年中秋旺季和往年相比，高端酒价格明显更为坚挺，且量有平稳小幅增长，整体反馈符合预期，且十一之后随着行业步入淡季，按往年经验在控量之下名酒价格有进一步上行动力，继续看好高端酒淡季价格表现。近期秋糖会将于济南召开，从目前酒店预订情况可看出参会氛围火爆，建议投资者密切跟踪秋糖以及国庆之后渠道反馈情况。

    徽酒：200 元以上价格带表现更优，双节餐饮和宴请渠道良性恢复。截止目前，各品牌中秋活动都已落地，其中，古井贡酒方面，公司目前回款进完成全年目标的80%多，疫情影响之下今年相比去年同期进度略有放缓，相对而言省外表现情况更好。口子窖方面，受疫情影响，五年、六年产品今年渠道备货相对往年偏淡，在上半年消化库存之下，三季度相对改善，中秋来看，由于去年三季度相对偏弱，所以今年动销优于往年，经销商和终端打款表现正常，但终端进货动力偏弱。从价格表现来看，今年200 元以上产品渠道补货欲望偏强，80、120 元这两个产品的渠道补货欲望偏弱，主要是中低端消费受影响相对更大。为弥补上半年损失，各酒企都致力于中秋旺季抢占份额，中秋国庆双节期间渠道争夺可能加大，尤其是餐饮和宴请渠道投入力度明显增加，整体来看双节期间徽酒动销再有序恢复。

    西麦食品：线下渠道稳步开拓，西澳阳光持续爆量。1）公司Q2 收入提速，预计Q3-Q4 保持稳健较快增长。公司Q2 收入2.5 亿，同比+39%提速明显主因19Q2 收入低基数，加之Q2 正常上班后，家庭早餐补偿性消费驱动。从品类看公司上半年纯燕麦收入下滑5.8%，复合燕麦下滑　　2.7%，其他B2B 原材料业务增长175%较快，其中Q2 纯燕麦、冷食燕麦均明显提速，其中“西澳阳光”复合燕麦增速明显，根据淘宝数据汇总，月销售额从几百万到目前稳定在月销售额上千万，持续爆量，引领公司整体收入增长。展望下半年考虑基数较高，预计收入在渠道深耕+品类扩张双驱动下，收入维持双位数稳健增长。2）原材料成本稳定，销售费用保持高投入，驱动收入、利润稳健较快增长。公司毛利率水平较为稳定，澳洲进口燕麦价格未来有望下降，成本压力较小，在结构升级+原材料管控驱动下，毛利率有望平稳略有提升。长期看，公司高毛利率高费用率的模式将持续，预计下半年冷食燕麦及线上广告投入将增长，拉动收入较快增长，整体看，我们预计净利率保持稳定。3）展望未来，我们持续看好公司西澳阳光大单品的成长驱动，加之线下渠道稳步推进、线下渠道深耕持续提升市占率，预计收入、利润维持双位数较快增长。

    9 月推荐组合：贵州茅台、五粮液、口子窖、伊利股份、三全食品、重庆啤酒。当月内六者涨跌幅分别为贵州茅台（-8.47%）、五粮液（-9.50%）、口子窖（-14.28%）、伊利股份（-9.13%）、三全食品（-6.87%）、重庆啤酒（14.45%），组合收益率为-5.63%。同期上证综指下跌5.19%，组合比上证综指涨幅低0.44%。

    投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。中报的数据来看，食品总体好于酒水，部分靠费用缩减带来的利润增长不可持续。当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5 年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

    风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。