策略周报:丹枫迎秋

类别:策略 机构:海通证券股份有限公司 研究员:荀玉根/郑子勋 日期:2020-09-27

  核心结论:①历史上剔除单边熊市,市场通常每年有两次10%以上行情。最近2 个多月市场类似06 年5-8 月,牛市3 浪上涨过程中的横盘休整。②结构上现在类似14 年底,风格正在再平衡中,但幅度预计不及14 年底,因为产业结构与投资者结构已变。③这次是转型升级牛,科技和消费升级是中长期趋势,中短期经济复苏带来顺周期轮涨,从早周期向后周期演变,尤其重视券商。

    借鉴历史,今年Q4 行情可期。9 月份以来市场成交逐渐低迷,考虑到海外疫情再度升温,11 月美国大选,年初至今A 股已经累积一定涨幅等因素,投资者观望氛围浓厚,而我们对四季度相对乐观一些。从历史经验来看,除了单边的熊市,过去绝大多数年份中市场通常有两波较大的行情,今年沪深300指数最大的行情在3-7 月,Q4 有望出现第二次行情。今年7 月以来市场进入了震荡盘整行情,本质上还是因为经济弱复苏下货币政策微调,市场担忧未来基本面的复苏能否持续以及货币政策会何时真正收紧。类似06 年5-8 月,均是牛市3 浪上涨中的横盘修正。往后看政策微调不改基本面上行趋势,资金面+基本面双轮驱动下市场依旧处在3 浪。

    结构上,阶段性再平衡。从结构或者说风格上看,我们认为当前市场背景更像14 年底,当前成长与价值分化严重,时间上看从19 年年初至今成长优于价值已达7 个季度,空间上看当前创业板指与上证50 点位比值为0.8,接近14 年10 月的1.0 水平,创业板指与上证50 估值PE 比值为5.3,与14 年10 月的7.8 相差不大,从时间和空间上看成长价值均有动力实现再平衡。我们判断当前再平衡已经走在路上,但幅度上没有14 年底剧烈:一方面,中国经济转型升级比之前更进一步,投资者对于产业转型升级的中期趋势更加坚定,另一方面,机构投资者占比上升,市场的波动性比以前小。

    应对策略:积极布局。最近一周全部A 股日成交额只有大约6000 亿,和7月高点的1.7 万多亿相比只有1/3,我们之前统计过牛市中调整结束时成交量大约较前期高点萎缩到30-40%,这次调整已近尾声。部分投资者担忧未来美股下跌可能会使得外资流出从而影响A 股,18 年国庆后股市的大跌仍让人心有余悸。但我们认为今年内资入市较多,外资对A 股的影响可能不及当年。

      当前资金面和基本面向好的两大因素未变,因此牛市3 浪上涨趋势不变。真正需要担心的风险是随着经济逐步复苏,通胀压力抬升导致货币政策转向,明年上半年需重视。风格上,当前经济复苏带来牛市进入轮涨阶段,但风格切换的幅度不会达到14 年底的水平。中长期角度看,这次是转型升级牛市,科技和消费升级是中长期趋势,中短期经济复苏带来顺周期轮涨,从早周期向后周期演变,尤其重视券商。

    风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加,中美贸易关系恶化。