广汽集团(601238)：公司拟实施新一轮A股员工激励计划 进一步完善长期激励机制

　　核心观点：

    公司拟实施新一轮A 股股票期权与限制性股票激励计划，进一步完善长期激励机制。2020 年9 月24 日，公司发布《2020 年A 股股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司董事、高管、以及核心技术人员等授予股票期权与限制性股票。预期此举有利于完善公司长期激励机制，调动员工积极性、提升公司经营业绩和管理水平。在业绩考核标准方面，公司业绩着重选取净利润增长率、净资产收益率、主营业务收入占比、现金分红比例、研发投入作为参考指标；个人业绩则以上一年的绩效评级为准。根据公司公告，股票期权行权价格为9.98 元/股，限制性股票授予价格为4.99 元/股。

    公司2Q20 业务稳步恢复，二季度以来多款新车型发布，研发成果丰厚。公司Q2 实现营业收入146.7 亿元，同比上升5.8%；Q2 归母净利润为22 亿元，同比上升2.7%。公司二季度以来共推出多款全新车型和改款车型，主要为广汽传祺GS4 PHEV、GS4 COUPE、全新GA8、GS8S 等，公司产品矩阵更加丰富。研发方面，2020 年上半年公司主要在新能源与智能网联两大领域发力。

    日系品牌销量趋势有望维持，广汽传祺新车型助力自主品牌销量增长，维持“买入”评级。我们预计公司合资日系品牌在后续增长稳定性高，持续贡献投资收益。另外，广汽传祺的新车型矩阵有助广汽乘用车品牌销量恢复增长。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3亿元人民币，2020-2022年EPS分别为0.62/0.85/1.03人民币元/股。我们给予公司2021 年15 倍PE 估值，对应合理价值为12.75 人民币元/股；考虑A/H 股溢价情况，给予H 股10 倍PE 估值，对应合理价值为9.55 港元/股，维持A、H 股“买入”评级。

    风险提示。汽车行业景气下行；乘用车行业竞争加剧；公司新车销量不及预期。（注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币）