投资银行业与经纪业-券商股跟踪系列二十四:场外衍生品站在新一轮扩容起点

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/徐一洲/宋筱筱 日期:2020-09-27

  事件描述

      9 月25 日,证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》,自发布之日起施行。

      事件评论

      场外期权新规落地,参与主体和交易品种均迎来大扩容。相较于2018 年5 月发布的《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》、《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》,此次场外期权新规主要调整内容有:1)扩大一二级交易商范围。支持持续规范经营且专业人员、技术系统、风险管理等符合条件的BBB 级券商开展场外期权业务;展业一年情况良好、未有重大风险事件的二级交易商可向证监会申请成为一级交易商。2)适度扩大标的范围,挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围,建立个股集中度指标公布机制。3)优化投资者适当性,将商品类场外期权交易对手方调整至《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业机构投资者,要求适当放松,支持券商直接服务实体经济。

      场外期权持续扩容成为头部券商资产负债表运用新路径。1)从参与主体来看,目前行业共有7 家一级交易商,14 家二级交易商;相较于2018 年,2020 年分类评级为AA 级的券商由12 家增至15 家,A 级的由26 家增至32 家,BBB 级的由28家降至22 家,预计场外衍生品业务的产品创设主体将有明显增长。2)从参与标的来看,7 月协会公布的最新一期场外期权挂钩个股标的共715 只,2020Q2 沪深交易所公布的两融标的共1600 只。3)从业务规模和竞争格局来看,场外期权新增名义本金持续扩容,2020 年1-7 月累计新增12003 亿,同比+77%,其中龙头券商因具备先发优势、分类评级较高获得一级交易商资格等因素具备较高市占率,7 月华泰证券、国泰君安、中信证券、申万宏源、中信建投新增名义本金市占率为20.8%、15.8%、14.5%、13.4%、7.7%,合计高达72.3%。4)从传导路径来看,衍生品业务能够通过提升杠杆抬高盈利中枢,以中金公司为例,2019 年场外衍生品交易对冲持仓规模达621 亿,占权益类交易性金融资产的比例接近90%,另一方面因其具有代客属性能够有效平滑市场周期波动,是券商资产运用重要方向。

      资本市场改革持续深化背景下券商仍具较好的配置价值。交易机制深化改革下政策红利可期,行业盈利能力有望进入上行通道,从而带动估值水平抬升。短期推荐东方财富和同花顺,长期看好中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券。