石油天然气:今冬气价预计同比下浮5-10% 但价格并非主要矛盾

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2020-09-27

行业近况

    我们预计2020/21 采暖季(2020 年11 月1 日-2021 年3 月31 日)的上游气价在基准门站价的基础上:1)均衡1 气量上浮20%;2)均衡2 与合同外气量,11月、2 月和3 月上浮不超过30%,12 月和1 月上浮不超过47%。

    对比之下,2019/20 采暖季(2019 年11 月1 日-2020 年2 月21 日)的上游气价在基准门站价的基础上,1)均衡1 气量上浮20%;2)均衡2 与合同外气量,统一上浮45%。

    同比来看,两个比较显著的差别:1)从涨价周期来看,今冬采暖季和去年在时长上明显不匹配,因为今年2 月22 日开始国家发改委要求上游企业提前执行淡季气价;2)我们预计均衡1 的气量占比会从去年的全国平均75%,提升到今冬的85%,供应更加充裕。

    因此,我们的结论是,1)严格意义上的同比,只是考虑11-2 月的话,我们预计今冬采暖季上游气价同比下降5-10%;2)同时我们认为,气价并非今冬的主要矛盾,在经历过上半年的量价齐跌后,国内全面复工复产后的气量恢复才是关键,尤其是商业气量。

    同时,根据彭博资料显示,主要覆盖广东和福建区域的中石油天然气销售南方分公司在重庆天然气交易中心的冬季远期竞拍中,2020 年11 月、12 月和2021 年1、2、3 月份的竞拍价格分别为2.172、2.305、2.306、2.15、2.15 元/立方米,最高的2021 年1 月份价格对应广东省门站价也只有13%的涨幅。

    评论

    资源供应充裕,上游资源方压力2H20 同样很大。我们认为,虽然需求最差的时期已经过去,但是考虑到上半年疫情带来的需求冲击和低价LNG 现货资源的窗口期,不少LNG进口长约(包括部分管道气进口长约)的船期从1H20 推到了2H20,我们预计4Q20 的进口量环比和同比会有显著的上涨。而为了消化掉这些资源,我们预计上游气价政策也需要有相应的配合,保持稳定。

    2H20 部分长约可能比现货便宜。1H20 中国天然气市场的LNG 现货进口价格显著低于LNG 长约进口价格,考虑到长约3-9 个月挂钩油价的滞后,和现货价格的回升,我们认为2H20 可能出现的情况是LNG 现货价格高过LNG 长约价格,尤其是部分斜率较低的长约。我们认为较低的长约LNG 价格更加有助于上游进口方维持低价策略。

    估值与建议

    我们仍然持续看好龙头城燃企业在2H20 的毛差同比扩张趋势,虽然环比上半年仍然有季节性的收窄。我们预计行业全年毛差同比上涨2-3 分/立方米,继续看好新奥能源、华润燃气和中国燃气。

    维持覆盖公司盈利预测、目标价与评级不变。

    风险

    燃气需求复苏与城燃公司毛差改善不及预期;并购降速。