化工2020年四季度策略报告(LLDPE、PP)：投产逐步兑现 关注需求跟进

基于 “新产能即将陆续兑现、需求后期跟进不易、投机需求可能边际减弱”判断，我们判断聚烯烃价格重心在四季度继续上移的难度将逐渐加大，中后期压力相对明显，但考虑到10-11 月过剩矛盾可能不算特别突出，也提示需要关注“产能投放推迟、需求恢复良好”引发资金再炒作的风险。

    投机需求主导波动，三季度价格冲高回落——三季度L 与PP 呈现冲高回落的走势，投机需求是主导行情的关键因素，就实际供需而言，聚烯烃在7-8 月相对过剩而在9 月略有缺口，但由于市场对需求的预期经历了先乐观后悲观的变化，引导投机需求前升后降，最终价格走出7-8 月冲高9 月回落的表现。

    四季度投产将逐步兑现，后期需求或难跟进——四季度聚烯烃的基本面存在一些不确定性因素，包括供应端新装置的投产进度，以及需求端疫情发展对全球经济的影响。

    就目前掌握的信息来看，我们认为在主要新装置投产兑现以后，需求跟进的难度较高，供需出现过剩是大概率的结果：

    （1） 即使在保守的投产假设与乐观的需求假设下，LPP 的四季度实际供需也会出现过剩压力，压力会随投产渐进递增，10 月矛盾相对缓和，11-12 月逐渐凸显；（2） 四季度下游投机需求可能边际减弱。前三季度下游补库相对积极，驱动是原料低价与对经济恢复的乐观预期，在原料备库增多、价格大幅反弹、新产能即将兑现之际，下游备库激励会相对减弱，不过决定中下游补库与否的另一个重要因素需求预期仍会受到疫情控制与经济恢复的影响，这一点仍有不确定性。

    四季度价格重心继续上移难度加大——结合 “新产能即将陆续兑现、需求后期跟进不易、投机需求可能边际减弱”判断，我们判断聚烯烃价格在四季度继续上移的难度将逐渐加大，中后期压力相对明显，但考虑到初始显性库存不高、10-11 月过剩矛盾不算特别突出，也提示需要关注“产能投放推迟、需求恢复良好”引发资金再炒作的风险。

    策略推荐：

    （1）若投产正常兑现、需求显现疲态/疫情持续失控：L/PP 择机做空

    （2）若投产推迟、需求持续较佳、疫情无快速结束风险：PP 1-5 正套风险提示：

    向上风险：新装置推迟，需求恢复良好资金再拉正反馈向下风险：全球疫情持续失控，中美关系再度恶化