宏观专题研究：连续开展14天逆回购的起因和影响

近期央行大规模开展14天逆回购，资金较为宽松8月超储率大约在1.0%-1.1%左右，处于历史较低位置。9月下半月以来，央行多次开展14天逆回购操作，截至9月25日累计投放了5600亿元。与往年对比，今年9月下半月央行通过14天逆回购投放的数量和频率明显较高。反映银行间流动性的DR001和DR007中枢值均有所下降，资金面较为宽松。需关注节后央行如何对冲到期流动性。

    M2和社融增速剪刀差是国债利率领先指标，预计四季度二者剪刀差收窄M2反映银行体系资金供给，社融反映实体经济资金需求，二者增速剪刀差与利率走势方向一致。四季度来看，随着国债发行缩量，且房地产融资有所收紧，社融增速将回落至13%以下，全年净增32万亿元左右。另一方面，随着金融去杠杆边际弱化，非银贷款继续压缩空间有限，且四季度财政开支力度有望上升，M2增速继续大幅回落的可能性有限。

    欧美疫情再度反弹，或再度对债市产生影响

    9 月以来，可以看到欧美疫情有反弹趋势，欧洲日均新增确诊病例从2 万例反弹至6万例，美国从3 万例反弹至5 万例。根据医学专家预测，随着气候转凉秋冬季北半球可能迎来第二波疫情，欧美有再度封锁经济的可能，这会对全球经济复苏进程造成冲击。

    风险提示：

    欧美疫情二次爆发、金融去杠杆深化、疫苗提前问世等。