钢铁材料行业点评:2020年 铁矿石成本支撑还是100美金么?

类别:行业 机构:川财证券有限责任公司 研究员:许惠敏 日期:2020-09-25

  事件

    9 月份以来,钢材终端旺季需求偏弱,高供应积累下市场情绪逐渐转向悲观。叠加房企融资“三条红线”等长期调控政策压制,9 月中旬以来黑色产业链商品价格大幅下跌。随着钢材期货跌至3550 元/吨,铁矿石期货跌至100美金(折算人民币约780 元/吨),市场分歧加剧。

    主要观点:

      港口库存微幅回升,铁矿石基本面转向宽松。8 月份以来,铁矿石港口库存逐渐底部回升,截止9 月下旬,港口库存总量1.16 亿吨;其中,中品矿库存逐渐从8 月初历史极低值回升至2019 年同期水平。需求端,钢厂十一节前补库暂告一段落,钢厂铁矿石库存可用天数回到29 天正常水平。钢厂生产利润临近盈亏平衡点叠加河北环保限产等因素,8-9 月份铁矿石市场由缺口转向微幅宽松。

      原油下跌后,矿价90 分位成本支撑由90-100 美金下移至70-80 美金。近期市场交流反馈,市场普遍认为高供应压力下,黑色产业链价格乏力。但随着铁矿石衍生品价格跌至100 美金附近,市场分歧渐起。分歧点有二:一是,需求仍相对平稳,当前矛盾不支持持续性暴跌;二是,矿价跌至100 美金后面临成本支撑。我们则认为市场对当前的铁矿石成本曲线变化有一定理解偏差。2013-2016 上一轮暴跌中,中国及海外非主流矿成本边际在90-100 美金以上,此后铁矿90 分位成本支撑长期定在90-100 美金。但从近期各大矿山报告可以看到,随着原油下跌、资金成本下降,各大矿山成本较2013-2016 年已经大幅下移。仅仅考虑原油价格从100 美金跌至40 美金,矿山成本就能下移10 美金以上。截止今年年中,90%分位的矿山边际成本均在70-80 美金以内,而非市场固化思维中的100 美金。即,普氏指数在80 美金、100 美金,乃至130 美金,对铁矿石实质供应量其实并无影响。因此,100 美金虽为重要价格关口,但仅仅心理关口,实质成本支撑已经下移至70-80 美金。

      供需矛盾集中供应,等待生产端调节改善钢厂利润。9 月中旬以来,上海螺纹钢价格下跌100 元/吨至3680 元/吨,长流程钢厂维持微利状态;电炉炼钢已大面积微亏,不考虑成本继续动态下移,电炉钢在未来1-2 个月将能看到持续减产。我们前期分析多次提示,下半年钢材需求仍将维持高位,供需矛盾集中供应过高而非需求。一旦供应端通过减产或环保限产得到改善,钢价和钢厂利润将恢复至正常水平。但从目前价格和产量来看,供应端改善仍需要等待。

    风险提示:国内外疫情变化、终端需求变化、进出口政策变化。