三峡水利(600116)：受让股权有望增厚投资收益 长远布局远期利润增长可期

　　事件描述

    　　今日，公司发布《关于受让黔源电力股票暨关联交易的公告》和《关于投立项目公司投资建设万州热电项目的公告》，我们对此作出点评。

    　　事件评论

    乌江电力增持黔源电力，有利于增厚投资收益并推进战略合作关系。公司发布公告称三峡水利与长电资本达成初步意向：三峡水利下属公司乌江电力拟受让长电资本占有的黔源电力总股本5%的股票。黔源电力主营业务为开发北盘江流域、芙蓉江流域、三岔河“两河一江”梯级水电项目，截至2020 年半年报公司已投产可控装机容量为323.35 万千瓦。2015-2019 年，黔源电力水电平均电价分别为0.2575/0.2542/0.2593/0.2604/0.2611 元/ 千瓦时， 归母净利润体量分别为3.59/1.30/3.20/3.68/2.90 亿元。本次交易完成后，乌江电力持有黔源电力股份占其总股本的比例将从4.20%增至9.20%，有利于三峡水利获得稳健的投资收益，推进与电源企业的战略合作关系。

    布局热电联产项目培育新利润增长点，亦为长期战略发展目标奠基。重庆博赛集团拟通过全资子公司万博新材料在重庆市万州经开区投资建设年产能360 万吨的特铝新材料项目。为创新用户服务模式，结合该特铝新材料项目的用能需求，三峡水利控股子公司联合能源拟设立项目公司投资11.10 亿元建设配套的热电项目（3*500t/h 煤粉炉锅炉+2*80MW 背压机组），向特铝新材料项目提供可靠、稳定的蒸汽和电力供应，预计总投资约11.10 亿元，其中公司自有资金3 亿元，其余资金通过银行等金融机构融资方式解决。该项目预计于2022 年2 月建成投产，经测算，全投资收益率为8.66%-10.13%。本次投资的热电联产项目一方面符合公司主业发展方向，有利于贯彻落实“打造国内一流综合能源上市公司”的战略发展目标，另一方面能够实现公司现有业务的突破，拓展配售电衍生业务，形成新的业务模式和盈利模式，有利于提升公司业绩，为公司培育新的利润增长点。

    投资建议与估值：预计公司2020-2022 年EPS 为0.33 元、0.57 元和0.65 元，对应PE 分别为27.90 倍、16.11 倍和14.03 倍，维持公司“买入”评级。