四季度投资策略报告：牛市下半场 守稳待势

　　警惕自我欺骗。警惕“因果推断”（人类大脑“胡诌”区域的自我欺骗性）。

    　　很多问题是超出认知范围的，承认自己不懂，有利于提高投资回报率。

    　　延续《牛市下半场》（7-8 月报告）整体定位，盈利困难，容易亏损。

    　　主角是创业板、中小板和科创板，已经经历过一轮指数上涨100%-200%不等的普涨牛市，牛市已经走完70%以上，只看上证指数会低估风险！

    　　不要占便宜，也不当冤大头。《坚守主赛道 不忘出奇兵》（年度策略）依然适用，食品饮料、医药医疗、互联网和电子等依然是最好的行业，但是“不当高估值好赛道的冤大头”！成长性差的强周期行业，当下只是估值修复，不要太入戏，不占“低估值”便宜，长期得不偿失。

    　　周期行业暂时占优是因为热门成长股太贵，经济复苏（上升）牛的逻辑是有缺陷的、经不起推敲。历史不支持，DCF 定价模型也不支持。

    　　上证指数长期滞涨，根本原因是业绩高增长已成往事，无法给予高估值。

    　　经济基本面难以V 型反转，制约因素包括中美摩擦、杠杆率高、投资回报率低、缺乏系统性提高TPF 的有效需求、新的重大技术进步乏力等。

    　　目前牛市彻底结束的信号不充分，大类资产配置有利于股市、政策呵护股市等因素不变，股市流动性虽然不如上半年，依然强于2018 年。

    　　美股疯牛在9 月初已经结束，叠加中美摩擦，会阶段性带来冲击。