TCL科技(000100)：聚焦面板市场 布局硅片赛道

资产重组，专注半导体显示

    　　TCL 科技剥离终端整机业务，专注半导体显示市场，只保留华星光电、翰林汇、产业金融与投资三项主营业务。华星光电主要从事半导体显示面板制造，是全球半导体显示行业的主要厂商。重组后，显示面板业务成为TCL 科技主营业务，公司进一步聚焦面板制造。2019 年华星面板出货面积2218.4 万平方米，同比增长23.8%。

    收购中环，布局全新赛道

    　　中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商。TCL 科技成为中环集团混改最终受让方，收购中环集团，公司进入全新的硅片赛道。天津普林是一家主营PCB 电路板的公司，PCB 电路板和硅片同为显示面板产业链上游不可或缺的材料, 双方在业务上具有一定的互补和协同，有利于TCL 科技整合产业链上下游资源，推动业绩增长。

    韩企退出，TCL 业绩增长可期

    　　韩企退出LCD 市场，供需关系改善，面板价格回温。预计2020 年和2021 年大尺寸LCD 产能同比下降6.4%、3.6%，供给的大幅缩减将成为LCD 面板价格上涨的重要推动力。TCL 科技收购三星苏州产线后，市场份额持续增长。

    　　市场份额扩张与面板利润改善双重利好，公司未来业绩可期。

    注重研发，专注LCD 显示技术

    　　LCD 显示面板应用前景广阔，市场空间大。当前，大尺寸显示面板中OLED渗透率不足2%，小尺寸显示面板中OLED 渗透率只有30%，LCD 显示面板仍是市场的主流。华星光电全国首发采用Mini LED背光技术的MLED星曜屏，显示效果接近OLED 屏幕，领先于行业。公司的研发支出占营业收入的比例从2018 年的5%迅速上涨到2019 年的7.29%。

    放眼未来，布局OLED 打印技术

    　　OLED 逐渐渗透是面板行业的发展趋势，传统蒸镀技术被日韩企业垄断。

    　　OLED 打印技术不需要蒸镀机，生产设备简单，成本低廉，并且有望摆脱国外企业技术垄断。TCL 前瞻性布局OLED 打印技术，有望掌握未来面板企业的核心竞争力。

    投资建议

    　　我们预计2020-2022 年，公司营业收入分别为730.91/933.7/1069.26 亿元，归母净利润分别为27.9/57.7/71.8 亿元，EPS 分别为0.21/0.43/0.53 元，PE 分别为30.92/14.95/12.01 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    　　疫情影响终端设备销量下滑超出预期；韩企LCD 产能退出市场不及预期；面板企业竞争加剧。