旗滨集团(601636)：进军光伏领域 产业链延伸凸显成长性

　　事件：公司拟在湖南资兴投资一条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线（一窑六线）及配套光伏组件高透基板材料加工线，其中光伏组件高透基板材料加工线包含6 条1200mm 宽和2 条1300mm 宽加工线；项目预计总投资约10 亿元，建设周期预计一年。

    　　点评：

    　　进军光伏领域，产业链布局更完善。在国家大力发展清洁能源的背景下，光伏发电技术日益成熟，已成为各国重要的能源结构改革及能源替代的方向；截止2019 年底，我国光伏发电累计并网装机量达到204GW，远超十三五规划目标；其中2020 年上半年新增光伏发电装机11.52GW，同比增长1%左右，在上半年疫情影响下实现正增长实属难得，全年仍有望保持稳定增长；公司进军光伏领域建设光伏组件高透基板，一方面将进一步拓宽产品品类，使得公司产品结构更丰富、更高端，抵抗单一产品周期波动性；另一方面抓住行业快速发展的契机，打造新的业绩增长点。同时三季度公司已经与隆基股份开展合作，超薄超白玻璃产品纳入隆基长期采购目录，届时随着光伏产线投产，将与行业龙头合作进一步深化。

    　　技术积累雄厚，现金流充足。2016 年公司就计划在郴州建设光伏光电玻璃，当时技术积累已经成熟，公司在玻璃领域深耕多年，技术及资金实力雄厚；近3 年公司经营性净现金流均超过20 亿元，资产负债率维持在40%左右，考虑当前玻璃价格及盈利情况，公司现金流有望进一步向好，同时公司融资端可选择较多，完全可以覆盖此次投资支出。

    　　我们认为，公司依托多年技术积累，产业链稳步延伸，将打造玻璃大集团，提升综合竞争力。

    　　推出第二期员工持股计划，充分调动员工积极性。公司推出中长期发展计划之第二期员工持股计划（公司员工持股计划为于2019 年至2024年滚动实施6 期，各期员工持股计划互相独立），主要以中层管理人及及核心技术骨干为主，继高管团队股权激励之后，覆盖范围进一步扩大；我们认为，当前公司正处于产品升级、产业链延伸的关键阶段，此次股权激励将员工与公司利益绑定，有望进一步调动员工积极性，利于公司长远发展。

    　　玻璃价格创近年新高，业绩弹性十分突出。目前浮法玻璃行业价格维持高位，后市仍有上涨预期，由于公司上半年低价原燃材料有一定备货，所以基本锁定下半年成本，随着价格上涨盈利将不断创新高，预计下半年公司业绩有望持续超预期；而电子玻璃进展顺利，已经逐步兑现利润；同时中性硼硅管稳步推进中，计划年底投产，公司也积极规划未来产能的扩张，将带来新的成长空间。

    　　投资建议：考虑到目前浮法玻璃的盈利水平，我们上调20-21 年公司业绩分别为20.3 亿（+50.8%)、22.7 亿元(11.8%)，对应EPS 分别为0.76、0.84 元；对应PE 估值分别为10.7、9.6 倍；若年底新业务有突破性进展，整体估值有望抬升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑，新点火及复产产能冲击超预期，原燃料价格大幅上涨