华润微(688396)：借特色工艺平台优势 高话语权细分市场持续拓宽

　　本报告导读：

    　　公司作为特色工艺超级平台，未来业绩将迈向多轮驱动。其独占电动两轮车MOS 市场，同时与南瑞联研合作进一步加速IGBT 产品渗透。

    　　投资要点：

    　　盈利预测与目标价。考虑8 寸产能持续紧张，代工费有望上涨，同时公司MOSFET 需求火爆，IGBT 产品持续渗透。上调2020-2022 年EPS 为0.68（+0）、0.91（+0.03）、1.23（+0.05）元。给予其2020 年9.33 倍PB，维持前次目标价81.07 元，维持“增持”评级。

    与众不同的认识。市场对华润微打造特色工艺平台化的力度、技术拓展能力认识不足。我们认为公司已构建出一个强大特色工艺平台并持续加深布局，拥有极强的技术与产品拓展性，有助于其深化在多个细分领域的优势，并在新产品和新市场实现更快速突破，公司业绩将进一步迎来多轮驱动。

    电动两轮车将迎集中放量换新叠加锂电车渗透加速，公司电动两轮车MOSFET 需求2021 年有望快速增长。MOSFET 是电动两轮车的核心器件，锂电车MOS 用量是铅酸车的2 倍。新国标实施、共享单车投放等推动国内电动两轮车尤其是锂电车需求快速提升，带动MOSFET 需求增长。公司在电动两轮车MOSFET 份额超70%，经测算可以得到其在该领域产品营收将在2020 年及之后实现快速成长。

    公司与南瑞联研达成战略合作，打通全产业链布局有望加速演绎“比亚迪、中车IGBT”成长路径。公司与南瑞联研组成覆盖IGBT 全产业链的强强联盟，基于业务模式相似性及公司平台优势下深厚技术积累，其将加速演绎“比亚迪、中车IGBT”成长路径，实现“从固定渠道切入，通过技术积累进一步拓展客户”的快速成长性。

    风险提示。中美贸易摩擦；境外法律变动的风险