有色金属行业(铜)：中期供应压力不小

　　海外疫情扩散造成铜矿主产国长时间处于紧急状态，铜矿开工率和运输受到较大负面影响。十四家大型铜矿企业2020年生产指引较年初下调52万吨，从季节分布看，二季度铜矿供应减量最大，三季度铜矿生产逐渐恢复正常，但运输、疫情等影响未消除，下半年铜矿产量料仅小幅增加。

    　　预计2020年全球铜矿产量微降0.1%，2021年铜矿供应恢复及新投产能释放后，供应增速预计将超过5%。更远的2022年和2023年，铜矿供应增速将再次下调，预计分别增长2.9%和2.5%，依然显著好于近两年的铜矿供应。

    　　偏高的铜矿生产利润也支持产量增加的判断。

    　　过去多年，全球铜矿干扰率居高不小，矿石品味下降、天气、罢工和投产进度偏慢是供应干扰的主要来源。

    　　另外，近年来水资源问题、社区问题、政局动荡及对大型复杂项目的依赖加剧了铜矿供应扰动。以往经验表明，铜价上涨过程中，罢工是干扰铜矿生产的最主要因素。

    　　未来几年，全球铜冶炼产能将继续增长，但增速预计下滑。2021-2023年平均增长38万吨左右，低于过去三年超过50万吨的增长量。分布上看，未来铜冶炼产能增长仍主要来自中国，赞比亚等非洲国家的冶炼产能增长也相对迅速。

    　　综合铜矿供应和冶炼产能投放趋势分析，预计2020年铜精矿供应短缺环比扩大25万吨，2021年铜精矿供应有望从短缺转为过剩，2022年和2023年铜精矿过剩幅度扩大至32万吨和39万吨。对应到加工费，预计2021年加工费环比小幅下滑，2022年加工费回升，未来几年长协TC有望再次站上80美元/吨。

    　　假设冶炼成本相对固定，冶炼利润主要取决于加工费收入和副产品硫酸收入。未来几年冶炼收入倾向于回升，而硫酸市场过剩的局面或将持续，硫酸价格倾向于保持低迷状态。总体冶炼利润有望在2020-2021年磨底后再次向上，2022年回到相对正常利润水平。

    　　根据再生协会数据，2019年国产废铜回收量220万吨，同比增5%。2020年受疫情影响，废铜回收先抑后扬，全年回收量预计接近持平。按照铜使用周期测算，我国铜资源报废量和回收量处于快速上升期，预计2025年回收量达300万吨，年均复合增速5.3%。废铜回收增厚了国内冶炼原料供应。

    　　进口政策收紧导致过去两年废铜进口量明显收缩，加总废铜和铜锭进口，预计2020年进口量减少45万吨。当前再生铜新标准刚实施，国外船运公司在新标准执行不明朗情况下，害怕连带责任不敢承运。预计2021年再生铜进口才会逐渐增长。到2025年，我国再生铜进口量有望达155万吨。

    　　综合铜矿和废铜供应判断，预计2020-2023年国内精炼铜产量分别增长3.1%、7.1%、3.0%和3.0%；海外精炼铜产量分别下降1.5%、上涨2.9%、上涨2.1%和上涨1.4%。加总可得，2020-2023年全球精炼铜产量分别增长0.3%、4.6%、2.5%和2.0%，供应压力较大。

    　　2009年、2014上半年和2016上半年，国储局均对铜进行了收储。其中09年的收储针对所有有色品种，14上半年收储的背景是融资铜导致保税区天量库存、国内价格大幅走弱；16上半年收储的背景为价格大幅下跌，行业亏损面扩大。2020年新冠疫情肆虐导致需求极度低迷、铜价大跌，地方性商业收储和国储收储传闻再起…

    　　2020年突如其来的疫情导致国内需求极度低迷，冶炼企业一方面面临硫酸价格低迷、胀库问题，另一方面面临原料运输不畅的问题，生产利润收缩的同时，也难保证生产稳定性。收储对价格的提升作用有利于避免铜冶炼企业大面积亏损，也有利于保障原料供应、稳定生产和就业。

    　　目前国内企业拥有的海外在产铜矿产能超过190万吨，基本接近国内产能；待投产产能超过100万吨，大型央企在海外铜矿项目融资中依然表现出很高的兴趣，未来国内企业拥有的海外产能将进一步增长。收储某种意义上可以避免国内企业的海外投资项目进入亏损境地，增加国内铜资源供应。