农产品期权日报：豆粕弱势偏空 构建卖出看涨期权策略

　　豆粕、菜粕：截至9月18日当周，沿海主要地区油厂进口大豆库存631.98万吨，环比减少4.36%，同比增加33.84%，沿海主要地区油厂豆粕库存99.72万吨，环比减少6.50%，同比增加30.13%。压榨利润高企刺激油厂积极开机，下周大豆压榨量仍将维持高位，而终端采购心态谨慎，豆粕去库压力仍存。上周两广及福建地区菜粕库存2000吨，进口颗粒菜粕库存35200吨，总库存55200吨，环比增75.13%，同比减少49%。中国买需难抵美豆收割压力，叠加国内大豆供应充裕，油厂压榨量高企，蛋白粕上方压力明显。

    　　白糖：主产区现货报价小幅下调，南宁报价5570（-20），与盘面基差307（-46），成交一般；加工糖报价稳定，日照报5750（0）。海关公布数据显示，8月我国进口食糖68万吨，同比增加21万吨，本榨季累计进口321万吨，同比增加39万吨。短期现货价格涨幅过大，企业采购意愿减弱，加之进口量较大，盘面上行压力较大；但主产区工业库存偏低，糖企挺价意愿较强，在新糖上市之前，市场仍处于供应偏紧状态，预计后续仍有上涨动力，可待回调企稳后买入。短期主要关注现货成交、进口及库存去化情况。策略上建议多单止盈离场，空仓者等待回调企稳后入场做多，下方关注5200-5250元/吨附近支撑。

    　　棉花：截止9.17港口总库存49.3万吨，结构以美棉为主，由于部分外贸订单对进口棉需求明显，保障了进口棉购销稳步运行，主港总库存已连续7周出现下降。下游纺织企业需求基本稳定，棉纱开机率维持70%。纺企部分美国客户担心中美政策仍有反复坚持禁用新疆棉，对出口需求造成一定影响。后期随着旺季深入，下游订单陆续回流有望提升纺企加工情况。整体看在供应相对宽松，需求缓慢恢复的格局下棉花长期以慢牛行情为主，且绝对价格处于历史低位，下方空间有限。但短期不乏中美政策扰动引发的极端行情，仍需重点关注外围消息面催生的短线机会。策略上长线建议轻仓做多。短期观望为主或高抛低吸波段操作，警惕国内外宏观消息带来的系统性风险。

    　　（1）玉米期权。玉米期货合约高位小幅盘整震荡，下跌0.25%报收2438；期权隐含波动率下跌0.40%至17.01%；期权持仓量PCR回落至0.87。操作建议，玉米市场行情高位回落盘整震荡尚未发生转折 ，继续持有看涨期权多头牛市价差组合策略，若市场行情快速回落，则平仓离场。如：BC_C2101_2440和SC_C2101_2500。

    　　（2）豆粕、菜粕期权。豆粕、菜粕期货突破前期高点后受阻回落，延续下跌趋势，市场表现较强空头；菜粕期权隐含波动率大幅下降至19.51。操作建议，市场行情上涨受阻，近期难有上涨行情，构建卖出看涨期权策略，如M2101期权，SC_M2101_3100。

    　　（3）白糖期权。白糖期货合约维持宽幅区间震荡，下跌0.68%报收5235；期权隐含波动率下跌0.49%至16.48%；期权持仓量PCR下降至0.35。操作建议，继续持有卖出宽跨式组合策略，获取时间价值，根据市场行情变化动态的调整持仓DELTA，使得持仓保持中性，若市场行情出现快速上涨或下跌，则平仓离场。如：

    　　SC_SR2101_5300和SP_SR2101_5200。

    　　（4）棉花期权。棉花期货合约连续两天报收阴线回落，趋势线斜率转为负值，下跌1.13%报收于12710；期权隐含波动率上升1.28%至20.52%；持仓量PCR上升至1.01。