百润股份(002568):产品和营销两策略皆灵 独领预调酒风骚

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖 日期:2020-09-25

事件:公司发布三季度业绩预告,预计2020 年1-9 月归母净利润3.66-3.89 亿元,同比增60%-70%。三季报较上半年收入和利润双提速,超预期。

    收入驱动力延续,Q3 增速继续提速,香精业务稳定恢复:我们预计Q3 收入同比增速较上半年继续提速(vs 20Q1 19% vs 20Q2 28%),仍然由预调鸡尾酒驱动,香精业务处于稳定恢复中,预调酒增速强劲主要得益于:1)7-8 月旺季微醺系列和强爽等品类持续放量增长;2)包装升级的炫彩瓶开始放量;3)8 月中旬线上发售特供电商渠道的微醺小美好系列,终端反馈积极,包含香槟、香草冰激凌、黄金奇异果、白葡萄和白桃口味;3)针对细分市场实施有节奏和有重点的营销计划,分层次调整渠道资源投放,冠名综艺《让生活好看》、《看我的生活》、《我要这样生活》等陆续在Q2 开播;展望全年,我们认为收入驱动力会延续,公司产品矩阵逐步丰富,定期对包装和口味进行优化,微醺、经典和强爽系列领衔增长,清爽、本味和本榨系列作为补充,根据公开股东大会交流,公司在无糖酒饮和硬苏打气泡水系列研发储备充足,会根据消费者特色调研选择合适时机发布。我们预计全年预调酒板块收入同比增速有望实现约30%,香精业务疫情后恢复明显,Q2 趋于强势反弹,预计全年保持低双位数稳定增长。

    利润持续高增,费用投放更加精准:经测算,单三季度归母净利润同比增67.4%-92.3%至1.54-1.77 亿元,较20H1 归母净利润同比增速55%继续提速,净利润率同比环比均有提升,主要得益于:1)制造成本更加稳定,产能利用率提升,销量增加而规模优势显现,经典瓶在内容和包装升级下企稳反弹。总体而言现阶段产能利用率低,未来提升空间大,新品毛利率也有改善空间,预计整体毛利率企稳回升可期;2)公司对各渠道的投入及效率已有经验,费效比不断提升;3)经过定位调整,公司“一个人的小酒”广宣行之有效。而且公司广告投放精准,冠名的热门综艺符合微醺产品定位“一个人的小酒”,消费场景与综艺内容紧密相关。展望全年,我们认为利润端有望实现约50%-60%的同比增速。

    投资建议:预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.91、1.18、1.52 元,给与6 个月目标价63 元,对应2021 年53 倍PE,维持“买入-B”评级。

    风险提示:潜在进入者的进入导致预调鸡尾酒竞争加剧;市场容量扩张速度存在一定不确定性。