百润股份(002568)：产品和营销两策略皆灵 独领预调酒风骚

事件：公司发布三季度业绩预告，预计2020 年1-9 月归母净利润3.66-3.89 亿元，同比增60%-70%。三季报较上半年收入和利润双提速，超预期。

    收入驱动力延续，Q3 增速继续提速，香精业务稳定恢复：我们预计Q3 收入同比增速较上半年继续提速（vs 20Q1 19% vs 20Q2 28%），仍然由预调鸡尾酒驱动，香精业务处于稳定恢复中，预调酒增速强劲主要得益于：1）7-8 月旺季微醺系列和强爽等品类持续放量增长；2）包装升级的炫彩瓶开始放量；3）8 月中旬线上发售特供电商渠道的微醺小美好系列，终端反馈积极，包含香槟、香草冰激凌、黄金奇异果、白葡萄和白桃口味；3）针对细分市场实施有节奏和有重点的营销计划，分层次调整渠道资源投放，冠名综艺《让生活好看》、《看我的生活》、《我要这样生活》等陆续在Q2 开播；展望全年，我们认为收入驱动力会延续，公司产品矩阵逐步丰富，定期对包装和口味进行优化，微醺、经典和强爽系列领衔增长，清爽、本味和本榨系列作为补充，根据公开股东大会交流，公司在无糖酒饮和硬苏打气泡水系列研发储备充足，会根据消费者特色调研选择合适时机发布。我们预计全年预调酒板块收入同比增速有望实现约30%，香精业务疫情后恢复明显，Q2 趋于强势反弹，预计全年保持低双位数稳定增长。

    利润持续高增，费用投放更加精准：经测算，单三季度归母净利润同比增67.4%-92.3%至1.54-1.77 亿元，较20H1 归母净利润同比增速55%继续提速，净利润率同比环比均有提升，主要得益于：1）制造成本更加稳定，产能利用率提升，销量增加而规模优势显现，经典瓶在内容和包装升级下企稳反弹。总体而言现阶段产能利用率低，未来提升空间大，新品毛利率也有改善空间，预计整体毛利率企稳回升可期；2）公司对各渠道的投入及效率已有经验，费效比不断提升；3）经过定位调整，公司“一个人的小酒”广宣行之有效。而且公司广告投放精准，冠名的热门综艺符合微醺产品定位“一个人的小酒”，消费场景与综艺内容紧密相关。展望全年，我们认为利润端有望实现约50%-60%的同比增速。

    投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.91、1.18、1.52 元，给与6 个月目标价63 元，对应2021 年53 倍PE，维持“买入-B”评级。

    风险提示：潜在进入者的进入导致预调鸡尾酒竞争加剧；市场容量扩张速度存在一定不确定性。